民生证券：给予士兰微买入评级

2022-01-25民生证券股份有限公司方竞对士兰微进行研究并发布了研究报告《业绩预告：业绩持续高增长，看好产品高端化跃迁》，本报告对士兰微给出买入评级，当前股价为53.3元。

　　士兰微(600460)
　　1月21日，士兰微发布业绩预告，预计2021年归母净利15.18-15.31亿元，同比增长2145%到2165%，扣非净利9.12-9.26亿元，同比扭亏。
　　业绩持续高增长，年底费用计提影响表观利润。预计公司21Q4归母净利润7.90-8.04亿元，以中值计算（下同）同比增长3316.23%，环比增长168.50%；主要因安路科技于2021年11月在科创板上市，及视芯科技2021年引入外部投资者，公司享有的净资产份额按期末公允价值调整，分别导致净利润增加5.34亿元和5,229万元。剔除非经影响后，公司扣非净利2.25-2.39亿元，中值环比-18.75%。环比略有下降主要因研发费用等增加，Q4一般为研究课题结算期，且员工计提奖金有所增加，而公司收入及毛利率仍有不俗表现。
　　产品结构稳步升级，IGBT等高端产品占比提升。缺芯加速国产替代，公司持续推进产品结构升级，在白电、通讯、工业、光伏、新能源汽车等高门槛市场取得突破。就产品结构看：IGBT方面，公司中低压全领域覆盖，车用IGBT模块除菱电电控、零跑外，在汇川、比亚迪等持续验证出货；光伏风电方面与阳光、固德威等主流厂商均有合作，单管已迎来订单，且模块也已加大验证；家电IPM方面，正全面替代日系厂商，21H1营收达4.1亿元，并将持续放量；工控领域也与汇川、英威腾等加大合作供应。
　　SiC方面，公司杭州6寸中试线已跑通，SiC二极管、MOS稳步推进研发，重点面向光伏、新能源汽车市场。且我们认为凭借21万片6寸线硅基产能，SiC起量后可实现快速转产。MEMS方面，公司历经十余年耕耘，持续推出加速度计、硅麦克风等，产品进入HMOV等头部客户，且正持续加大产能投放；电源芯片方面，如快充领域公司亦推出一系列手机快充、车充用PWM主控芯片和同步整流产品，覆盖20W-65W功率范围，亦将有望迎来放量。我们预计随着产品结构的稳步升级，不止营收更为稳定，毛利率水平亦有望逐步提升。
　　投资建议：我们预计公司2021/22/23年归母净利分别为15.27/16.28/21.98亿元，对应现价（2022.1.24收盘价）PE分别为49/46/34倍，我们看好公司产品高端化升级进展，IGBT、MEMS及第三代半导体等业务进展稳步推进，成长潜力更值得期待。维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业周期性波动风险；技术迭代不及预期的风险；产能爬坡及客户开拓不及预期的风险

该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级9家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为73.16；证券之星估值分析工具显示，士兰微（600460）好公司评级为3星，好价格评级为1星，估值综合评级为2星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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