光大证券：给予良品铺子买入评级

2021-10-22光大证券股份有限公司叶倩瑜,陈彦彤对良品铺子进行研究并发布了研究报告《2021年三季报点评：线上渠道表现亮眼，Q4有望加快拓店》，本报告对良品铺子给出买入评级，当前股价为38.8元。

　　良品铺子(603719)
　　事件：公司 2021 年前三季度实现收入 65.69 亿元，同比增长 18.78%，归母净利润3.15亿元，同比增加19.57%，扣非归母净利润2.44亿元，同比增加13.05%。Q3 单季收入 21.48 亿元，同比增长 11.89%，归母净利润 1.23 亿元，同比增长20.01%，扣非归母净利润 0.89 亿元，同比增加 11.96%。21 年前三季度线上/线下渠道收入占比为 51.23%/48.77%，收入同比增长 19.08%/16.92%。
　　平台电商延续增长态势，社交电商快速成长。1）传统平台电商：公司采取调优货品结构、精细化运营、精准营销提效等举措，平台电商延续良好增长态势，天猫旗舰店 9 月以来实现同比正增长，三季度整体购买用户数环比 Q2 增加 40%+，较去年同期增加 16.4%。京东自营继续高速增长，京东旗舰店三季度销售额位居零售行业第一名。2）新兴渠道：公司积极拥抱新兴平台，社交电商渠道表现较优。公司与抖音 818 电商晚会等资源合作，并签约行业头部达人带货，助力抖音销售规模快速增长，三季度抖音支付 GMV 位居抖音食品行业第一位，社群电商也取得较好突破。Q3 电商业务含税销售额 12.04 亿，同比增长 18.53%。
　　Q3 线下渠道门店调整，Q4 展店有望加速。截至 9 月底公司门店总数 2770 家，三季度净增门店 43 家，其中加盟店/直营店分别净增 8/35 家。新开门店 193 家，主要集中在华中、华东、西南区域，闭店数量 150 家，主要因公司在华东等区域对部分老化、流量下降的门店主动进行调整。Q3 加盟/直营零售/团购业务含税销售额分别为 7.00/3.88/0.82 亿元，同比+1.72%/-1.25%/+203.87%，线下增长放缓主要因门店调整。伴随门店优化到位，Q4 拓店速度有望加快，叠加四季度为休闲食品消费旺季，公司积极备战年货节等活动，Q4 收入增长有望提速。
　　还原口径下毛利率相对稳定，净利率稳步提升。1）21 年前三季度毛利率 29.51%，同比下降约 2pct，主要因 Q3 运输费用调整至营业成本（Q3 毛利率 24.58%，同比下降 8.76pct），若剔除运费影响，估计毛利率同比小幅提升。2）21Q3 销售费用率 13.14%，同比下降 4.09pct，估计主要与运输费用调整有关，还原后估计销售费用率基本持平，管理费用率 5.22%，同比下降 0.98pct。3）21Q3销售净利率 5.78%，同比提升 0.49pct，利润率继续稳步提升。
　　盈利预测、估值与评级：考虑公司前三季度门店调整、拓店速度有所放缓，下调2021 年净利润预测为 4.25 亿（较前次预测-6.54%），维持 2022-23 年净利润预测为 5.30/6.13 亿元，对应 EPS 为 1.06 /1.32/1.53 元，当前股价对应 P/E 为34/28/24 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情形势恶化，原材料成本波动，细分品牌增长不达预期

该股最近90天内共有17家机构给出评级，买入评级11家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为44.43；证券之星估值分析工具显示，良品铺子（603719）好公司评级为4星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3.5星。