（以下内容从开源证券《2026年9月金融数据点评：社融新增超预期增长，政府债券发行提速》研报附件原文摘录）
事件：央行公布2026年9月金融数据，社融新增3.55万亿元，社融存量同比增长7.1%，较前值下降0.1pct；截至2026年9月社会融资规模增量累计为27.46万亿元，同比减少26290亿元；M1同比增长3.2%，M2同比增长7.2%，M0同比增长10.6%，前九个月净投放现金9221亿元。
9月金融数据关注点
1、9月社融新增3.55万亿元，略低于2021-2025年同期均值，同比多增177亿元。Wind统计的10家机构预测中位数为3.20万亿元，平均数为3.13万亿元，社融新增超预期增长，政府债净融资高增是社融增长的主要支撑项，人民币贷款仍为社融的主要拖累。新增人民币贷款较2025年同期下降，同比少增3347亿元，是社融同比的最大拖累项。政府债券净融资多增3469亿元，是社融同比的最主要支撑，7月底中央政治局会议中指出宏观政策要发力提效，加快财政支出和债券资金使用进度后，政府债发行提速，后续或将持续成为社融增长的主要支撑项。企业债券净融资9月并未延续正增长，较2025年同期少增529亿元，非金融企业境内股票融资较2025年同期多增159亿元，股票融资的方式仍对银行贷款形成良性的替代和分流。
2、贷款“降速提质”或成为宏观运行的新常态，居民端贷款有待修复，企（事）业单位贷款同比增长主要依靠票据冲量，9月新增人民币贷款同比下降16.3%，增量远低于近10年均值水平，但降幅较8月有所收窄。居民新增贷款同比少增3890亿元，短期、中长期贷款均同比少增，居民端持续去杠杆，短期贷款少增或仍反映居民端需求偏弱，对后续收入前景难确认，消费更加谨慎，中长期贷款少增或仍与房地产市场持续低迷有关，居民端贷款亟需修复。企业端新增贷款同比多增700亿元，其中票据融资同比多增3526亿元，短期、中长期贷款均同比少增，新质生产力对银行贷款的需求下降，地方政府化债对贷款的置换，以及债券、股票等其他融资渠道重要性上升，都会对贷款读数产生影响，但中长期贷款降幅较8月有所收窄。
3、M1、M2同比均下降，剪刀差走阔。9月M1同比增长3.2%，较前值下降0.9pct；M2同比增长7.2%，较前值下降0.3pct，剪刀差绝对值由3.4%走阔至4.0%。M1增速回落或主要受2025年同期高基数影响，M2回落与信贷偏弱和社融读数回落保持一致。
4、支撑社融增速见底回升的积极因素正逐渐增多。往后看，7月底中央政治局会议中指出宏观政策要发力提效，加快财政支出和债券资金使用进度后政策陆续出台加码，9月底央行进一步调整完善货币政策工具，下调PSL利率并扩大PSL支持领域，财政端实施居民购房贷款贴息政策。待政策落地，资本金投放后，此前社融持续下行对经济的影响或将告一段落，支撑社融增速见底回升的积极因素正逐渐增多，若社融增速见底回升，这将会重新成为经济增长的支撑点和拉动点。
债市观点：在债市“资产荒”充分演绎后，应警惕债市调整风险
2026年上半年“资产荒”持续演绎，主要有三大因素驱动，资金利率持续下行、非银久期处于低位、基本面数据走弱支撑债市走强。
目前三大利多已经出现边际变化，警惕债市调整风险。
资金面层面，4月后资金利率持续回升，6月以来DR001中枢稳定在1.4%左右，回归2025年下半年水平，市场宽松预期证伪；拥挤度层面，当前公募等非银机构债券久期已达近年高位，存在抱团瓦解、估值回调风险；基本面层面，6月起政策边际加码、工业数据回暖，消费同比数据也或将随高基数效应消退逐步修复，基本面由债市利多转为利空。此外，市场主流的“资产荒支撑债牛”逻辑或不成立：贷款疲软是长期的新常态，且本轮债市上涨，由非银抱团买入驱动，并非银行缺资产导致的配置行为。
整体来看，在债市“资产荒”已经充分演绎之后，特别是如果降息预期发酵/或者落地，应警惕债市调整风险。
风险提示：政策变化超预期；经济变化超预期。
