（以下内容从中国银河《新安股份深度报告：双主业筑安，硅基新材启新》研报附件原文摘录）
新安股份(600596)
核心观点
公司：绿色化学创造美好生活。浙江新安化工集团股份有限公司（以下简称“公司”）深耕作物保护与硅基新材料两大核心领域，独创“氯-磷-硅”三元素绿色循环技术，并依托产业链优势向高端阻燃剂、新能源电池材料等新兴领域延伸，构建“三足鼎立”发展格局。
有机硅：行业自律约束增强，景气向上趋势明确。有机硅材料具有耐高低温、耐候性、电气绝缘性、生理相容性以及独特的表面性能等优良性能。需求端，2014-2025年我国有机硅中间体表观消费量CAGR为10.48%。中长期来看，随着新兴领域需求跟进，有机硅应用场景持续拓展，消费结构向高端化发展有望推动有机硅需求持续增长。供给端，国内产能投放增速放缓，海外产能加速收缩，全球产能加速向国内集中。在行业“反内卷”共识推动下，供需关系趋向修复，有机硅中间体价差同比改善。公司有机硅产能50万吨/年且有机硅终端转化率（不含中间体）近50%，有望充分受益于此轮行业景气改善。
硅基材料终端：开拓新兴应用，提升产业附加值。公司是国内有机硅产业链最完整、终端品类最齐全的企业之一，近些年持续向高附加值新兴领域拓展，优化产品结构。公司锚定电子科技、AI算力、人形机器人、新能源汽车、医疗健康等高成长赛道，前瞻性布局AI线缆、液冷材料、半导体胶黏剂、电子皮肤等系列差异化定制解决方案，构筑业务核心特色。近些年，高毛利业务占比不断提升，重点终端子公司净利润保持韧性增长。
农化：草甘膦刚需支撑较强，公司产品体系完善。需求端，近年全球转基因作物种植面积持续扩张，对草甘膦需求形成较强支撑。供给端，政策约束下预计未来我国草甘膦新增产能有限，加之落后产能持续清退，行业供给格局有望逐步优化。公司草甘膦产品产能规模位居国内前列。以草甘膦为核心，公司现已构建“中间体-原药-制剂-服务”一体化产业链，形成了较为完备的农化产品体系。公司也在前瞻性布局系列新型农化产品、建立海外生产基地、完善海内外营销网络，为公司全球化拓展农化业务奠定坚实基础。
投资建议：预计公司26-28年归母净利润分别为5.12、7.11、8.51亿元，同比分别变化248.36%、39.00%、19.70%；PE分别为31.13、22.40、18.71倍。我们看好公司有机硅和农化双主业的可持续成长，以及“反内卷”自律约束下公司业绩修复空间。首次覆盖，给予新安股份“推荐”评级。
风险提示：市场竞争加剧的风险；原材料价格大幅波动的风险；汇率大幅波动的风险；国际贸易摩擦或地缘冲突加剧的风险；行业政策变化的风险等。
