（以下内容从中国银河《2026年半年报点评：主业盈利韧性凸显，海外扩张打开成长空间》研报附件原文摘录）
东方雨虹(002271)
核心观点
事件：东方雨虹发布2026年半年报。2026年上半年公司实现营业收入148.67亿元，同比+9.57%；实现归母净利润6.13亿元，同比+8.67%；实现扣非后归母净利润5.76亿元，同比+13.59%。其中，2026Q2公司实现营业收入76.77亿元，同比+0.83%，环比+6.77%；实现归母净利润2.12亿元，同比-43.14%，环比-47.35%；实现扣非后归母净利润2.14亿元，同比-36.12%，环比-40.76%。
毛利率逆势增长，盈利韧性显现。2026年3月受国际地缘冲突扰动，原油价格大幅波动，公司主要原材料沥青价格涨幅显著，且至今沥青价格仍处于高位震荡；根据生意社数据，2026H1石油沥青现货均价为3948.35元/吨，同比+8.44%，其中26Q2沥青现货均价为4346.38元/吨，同比+20.73%，环比+23.41%。在原材料成本压力加剧情况下，防水材料行业头部企业相继调整产品价格，东方雨虹依托其头部品牌议价能力推动调价落地，叠加前期低成本冬储原材料释放，公司毛利率实现逆势增长；2026H1公司实现销售毛利率27.35%，同比+1.95pct，其中26Q2实现毛利率27.66%，同比+0.95pct，环比+0.63pct。除此之外，公司产品结构优化及渠道结构优化进一步赋能毛利率改善，2026H1公司零售渠道/工程渠道/直销业务销售毛利率分别为32.84%/23.52%/23.50%，同比分别+0.66pct/+2.81pct/-0.85pct，其中毛利率水平最高的零售业务收入占比+5.40pct，工程渠道及直销业务收入占比分别-3.88pct/-1.40pct，渠道结构向高毛利零售业务倾斜带动公司整体盈利水平提升。
海外市场布局加速完善，境外收入大幅提升。2026年上半年公司实现境外收入17.72亿元，同比+207.55%，营收占比11.92%，同比+7.67pct，境外收入高增主要来自于并购标的业绩贡献以及公司海外自建产能的落地。并购方面，上半年公司完成巴西外加剂供应商Novakem60%股权收购，及香港塑料管道系统供应商世界五金塑胶厂100%股权收购；此外，印尼防水涂料企业收购尚在推进中，后续有望继续厚增企业业绩。自建基地方面，上半年沙特天鼎丰生产基地4条聚酯胎基布产线投产，巴西基地部分产线试产成功，北美市场中，美国休斯顿基地处于设备安装阶段，加拿大及墨西哥基地有序建设中。公司坚持本土化运营思路，并购与自建同步推进，一方面，并购有望快速融入当地市场，获取当地市场份额，另一方面，自建工厂有望借助雨虹生产技术优势，打造更具竞争力的制造成本及更稳定的供应能力，海外将成为公司中长期业绩重要增长曲线。
26H1期间费用率下降，减值损失拖累公司利润。2026年上半年公司期间费用24.93亿元，同比+7.71%，期间费用增加预计主要系海外市场布局前期成本投入较大所致；26H1公司期间费用率为16.77%，同比-0.29pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.36%/6.13%/1.35%/0.93%，同比分别-0.68pct/+0.46pct/-0.30pct/+0.24pct；管理费用率增加主要系职工薪酬、折旧费等增加所致，财务费用率增加主要系利息收入减少及汇兑损益增加所致。虽然公司上半年期间费用总额同比增加，但费用率有所下降，预计与收入规模增加、费用摊薄能力提升有关。2026年上半年公司计提资产及信用减值损失合计6.96亿元，同比多计提2.91亿元；如加回计提的减值损失，测算2026H1公司归母净利润同比增长约35%，减值损失拖累公司报表利润水平，公司主营业务经营韧性仍存。
投资建议：公司作为国内防水行业龙头，后续发展规划清晰。国内市场方面，在成本压力及需求疲软背景下，防水行业加速出清，公司作为龙头防水企业，其市占率稳步提升；此外，随着公司渠道变革持续深化，存量市场需求释放有望带动公司零售渠道收入稳步增长；砂浆粉料已成为公司重要第二增长曲线，随着矿山与产能逐步落地，有望贡献更多业绩增量。国际市场方面，随着公司海外生产基地产能陆续释放，叠加并购企业带来的本土品牌、渠道等优势，海外收入规模有望快速扩张，中长期有望成为重要增长极，看好公司中长期发展前景。预计公司26-28年归母净利润为15.88/21.73/27.46亿元，每股收益为0.66/0.91/1.15元，对应市盈率17/12/10倍。基于公司良好的发展预期，维持“推荐”评级。
风险提示：下游需求不及预期风险；原材料价格超预期的风险；公司产能释放不及预期的风险；应收账款坏账风险。
