（以下内容从中国银河《石药创新2026年半年度业绩点评：BD收入驱动业绩增长，全球合作兑现价值》研报附件原文摘录）
石药创新(300765)
事件：2026年8月18日，石药创新发布2026年半年度业绩报告，2026年上半年公司实现营业收入32.40亿元（+208.72%）；归母净利润12.61亿元，去年同期亏损2.41亿元；扣非归母净利润12.26亿元，去年同期亏损2.94亿元；经营性现金流27.76亿元。
经营业绩高质量提升，BD收入贡献主要增量。2026年上半年公司营业收入大幅增长208.72%，利润端实现扭亏为盈，主要系公司BD合作持续落地，首付款及研发里程碑款项顺利到账确认，为业绩增长贡献核心增量。上半年子公司巨石生物收到阿斯利康关于多肽领域合作首付款4.2亿美元，并依据会计准则将首付款的70%确认收入；另外与Corbus合作项目Ⅱ期临床启动触发研发里程碑，收到1000万美元里程碑付款并确认收入。上半年公司恩朗苏拜单抗、奥马珠单抗等商业化产品实现销售收入1.75亿元，同比增长87%，院内准入与渠道覆盖持续深化；功能性原料及保健食品传统业务收入9.51亿元，同比增长2%，为研发创新提供稳定现金流支持。
SYS6010早期数据确立临床价值，Ⅲ期研究覆盖肺癌全线。SYS6010作为公司核心创新管线，2026年8月在《Cancer Cell》发布更新Ⅰ期研究数据，既往接受过EGFR-TKI和含铂化疗的EGFR突变NSCLC患者ORR为34.7%，DCR为93.9%；中位PFS为7.6个月，中位OS为19.4个月；其中既往仅接受过EGFR-TKI治疗亚组的ORR为45.7%，DCR为95.7%，中位PFS为7.8个月，中位OS未达到。安全性方面，SYS6010整体耐受性良好，三级以上TRAE为57.2%。SYS6010通过Ⅰ期临床研究完成初步疗效和安全性探索，并通过多项Ⅲ期临床覆盖非小细胞肺癌EGFR突变型、EGFR野生型、一线PD-1联合及围术期等场景，在同类竞品中具备临床开发进度快、适应症覆盖广等优势，目前两项适应症已获得CDE突破性疗法认定。
与阿斯利康达成深度合作，创新研发平台获得认可。2026年上半年，公司与阿斯利康在多肽及小核酸两大前沿技术领域达成合作，其中长效GLP-1/GIP双靶点多肽激动剂及AI驱动肽类药物发现平台的4.2亿美元首付款已于5月全额到账并确认部分收入，潜在研发及销售里程碑最高可达35亿美元；小干扰核酸3000万美元首付款已于2026年8月全额到账，后续里程碑最高可达17.4亿美元。两项合作落地不仅为公司带来现金流，更验证其从ADC延伸至多肽、小核酸药物的多元化技术平台具备国际竞争力。
投资建议：石药创新作为石药集团A股创新药平台，核心产品SYS6010有望全线覆盖肺癌治疗领域，传统业务与商业化产品持续贡献稳健现金流，与阿斯利康深度合作打开长期成长空间。考虑2026年对外授权收入确认及后续递延，我们预计公司2026-2028年的营业收入为47.66/34.00/41.63亿元；归母净利润为13.15/0.17/2.30亿元，经过DCF估值模型测算，我们认为公司合理市值市值区间为588.66-876.63亿元。首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：研发管线进展不及预期的风险；产品商业化不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；出海进展不及预期的风险。
