（以下内容从湘财证券《晨会纪要 [2026]第134号 主题：行业观点更新》研报附件原文摘录）
计算机行业周观点（周成）
从云业务到资本开支：谷歌财报验证AI产业景气度
谷歌Q2财报基本情况：云业务超预期，资本开支再创新高。谷歌母公司Alphabet发布2026财年第二季度财报，公司实现季度营收1197.96亿美元，同比增长24%；按固定汇率计算增长23%，连续第12个季度实现双位数收入增长。营业利润同比增长30%至407.7亿美元，营业利润率提升2个百分点至34%。核心增长引擎谷歌云单季收入达248亿美元、同比增加82%，较上一季度63%的增速进一步加快，创近年来最快增速，云业务经营利润亦由去年同期的约28亿美元大幅跃升至88亿美元。另，谷歌云积压订单增至5,140亿美元，较上季度约4,600亿美元进一步扩大。公司表示，其中超过一半预计将在未来24个月内确认为收入。与此同时，公司资本开支再度大幅上调：二季度单季资本支出高达449亿美元、同比接近翻倍，公司将2026全年资本开支指引由上一季度的1,800亿-1,900亿美元进一步上调至1,950亿-2,050亿美元，中位值达到2,000亿美元关口。高强度投入之下，谷歌本季度自由现金流首次转负，公司管理层明确表示当前AI投入回报仍处于早期阶段，公司将投入大量算力用于开发新一代Gemini4模型。
我们认为，本次谷歌财报重要的意义在于它从需求侧和投入侧两端，进一步强化了AI产业景气持续上行的确定性判断。第一，云业务的加速增长，是AI算力需求真实、加速、可持续的一线验证。谷歌云增速的跃升，以及经营利润率的同步大幅改善，说明企业级AI需求正伴随大模型能力跃迁与Agent应用落地进入规模化放量阶段。作为同时拥有自研模型、自研算力与云基础设施的全栈玩家，谷歌云的加速增长意味着底层算力供不应求的格局仍在延续。第二，资本开支逆势上调至近2,000亿美元，是头部厂商对中长期AI资本开支持续加码的“制度化”表态。谷歌明确将算力投向下一代Gemini模型的训练，本质上是头部云厂商判断AI训练与推理需求的增长斜率足以覆盖当前的高强度投入，构成对AI基础设施赛道长期景气的印证。第三，“投入前置、回报后置”的时间差，正是当前AI产业所处阶段的典型特征，也是理解产业链投资节奏的关键。谷歌自由现金流转负，客观反映出AI产业仍处于重资本投入、商业化兑现在途的爬坡期；而市场对超大规模云厂商庞大开支回报周期的担忧，短期或带来云厂商股价的波动，但从产业维度看，上游“卖铲人”环节的景气兑现确定性最高、时点最前置：无论谷歌、微软、亚马逊等谁的应用层最终跑赢，其对算力、存储、高速互联等基础设施的巨额采购都会率先转化为上游厂商的订单与业绩。
投资建议
谷歌以云业务超预期的财报，叠加全年资本开支上调、加码算力投入的坚定姿态，从全球头部云厂商这一关键视角，再次验证了AI产业景气上行趋势的持续性与确定性。海外龙头需求端的加速与投入端的强化，将通过全球AI产业链传导，强化对底层算力、存储与模型能力的长期需求。维持计算机行业“买入”评级。
重点看好两条主线：
1)AI算力与产业基建：头部云厂商资本开支持续加码、推理与Agent任务推高单任务Token消耗与调用轮次，将持续拉动智能算力、云租赁、高带宽存储与高速互联需求；上游“卖铲人”环节景气兑现确定性最高、时点最前置，是穿越模型竞争与股价波动的确定性方向，重点关注算力国产化产业链及配套环节。
2)AI模型与垂直工作流应用：竞争焦点已从裸模型能力转向垂直工作流与入口控制权，随着AI需求由“尝鲜”转向“刚需”、企业级Agent加速渗透，训练向大规模推理商业化落地的范式迁移将持续兑现。看好具备自主模型能力、Agent开发框架与垂直工作流产品化能力的厂商，以及占据AI工作流中数据库、工具、平台关键节点的位置型公司。
风险提示
AI技术发展不及预期；大模型应用落地节奏不及预期；宏观经济波动；国际环境发生变化。
