（以下内容从爱建证券《策略配置动态跟踪：流动性逆风起，科技牛途颠簸》研报附件原文摘录）
投资要点：
前言：流动性逆风冲击，质疑难改科技牛。
随着6月5日美国劳工部发布的5月非农数据大超预期，美联储年内加息预期骤起并突破6成，10Y美债收益率冲破4.5%关口，30Y美债收益率也阶段性突破5.0%，美元指数涨破100大关。美股科技迎显著回调，纳指大跌4.18%，引发市场担忧。在美元宏观净流动性下滑且将进一步趋紧的背景下，AI引领的科技牛在途中遇到颠簸，招致了不少质疑。对此，我们认为这只是在流动性逆风呼啸之下，科技牛暂时低头避风，待风势缓和后，科技牛仍将继续演绎，并昂起更高的头。
科技牛尚在途中，中报季将迎考验。
年初以来，全球经济与金融市场K型分化加剧，AI技术革新相关的半导体、数据中心、电子/光通信零部件等领域发展如火如荼，消费、医药、周期等非AI领域却呈现冷清的一面。金融市场更是上演“冰与火之歌”，半导体与数据中心硬件领涨全球，消费、金融等传统行业表现较弱，K型分化成为热门词汇。但是，关于AI泡沫化的讨论只是降低了音量而没有完全消失。到底是K型分化常态，还是低PE泡沫重演？这是横亘在市场面前的一道必答题。我们认为，在美股中报季（7-8月）云巨头资本开支数据公布前，科技牛并无科技产业逻辑的隐患，K型分化常态的概率高于低PE泡沫，只是美元宏观流动性逆风下的牛途颠簸而已。
从长远视角看，AI技术作为重大技术革命，带来生产力提升和回报持续增长毋庸置疑。即使着眼于中短期，在自由现金流被大举消耗之后，云巨头们继续巨额资本开支的能力可能会出现分化，特别是在Microsoft无需额外发债融资，Google与Amazon同久期公司债券融资利率显著低于Meta、Oracle的情况下，但这都要等到7-8月美股财报季揭晓答案。
油价走势成风暴眼，美日央行周定风向。
尽管科技长期牛途不改，但当前的美元流动性逆风的确给市场造成了阶段性冲击。未来两三周宏观美元流动性的变化成为焦点。我们认为，油价走势是美元流动性变化的重要影响因子。如果美伊和谈顺利迅速解决，油价在月内继续回落到80美元/桶附近，6月中下旬先后进行的日央行、美联储会议就可能给宏观流动性提供阶段性支持，市场将告别2周的宏观美元流动性逆风，但这样乐观的情景目前看发生概率较低。而更大概率情景是，美伊时战时谈陷入僵局，油价在90-100美元/桶之间震荡，日央行、美联储先后放鹰，那么市场可能要面临3周甚至更久的逆风，迎接7-8月美股财报季的重大考验。
在美股科技牛长期趋势不改、宏观美元流动性逆风可能持续2-3周甚至更久的背景下，美股将迎来阶段性的风格切换，稳定回报的价值股将跑赢市场，科技股中现金流充裕且AI变现能力强的龙头公司也将走强。。
风险提示：美伊谈判快速取得成果，油价迅速回到80美元/桶下方；美元流动性转为充沛；大模型公司ARR意外弱于预期，云巨头意外全面缩水资本开支计划。
