（以下内容从中国银河《2026年1-4月工业企业利润分析：利润加速改善，行业高度分化》研报附件原文摘录）
5月27日，国家统计局发布：1—4月份，全国规模以上工业企业实现利润总额24358.4亿元，同比增长18.2%（前值15.5%）；规模以上工业企业实现营业收入44.89万亿元，同比增长5.2%（前值5.0%）。
价和利润率提升是企业收入利润上升的主因。从量、价、利润率三要素来看，价和利润率的回升是企业利润回升的主因。工业生产边际放缓，4月工业增加值同比4.1%（前值5.7%），从结构上看，装备制造业与高技术制造业仍保持较高增速，电子、汽车、机械设备等先进制造链条以及出口相关行业继续构成工业生产的核心支撑。但地产链和部分传统工业品需求仍然偏弱。PPI加速修复，4月PPI环比上涨1.7%（前值1.0%），同比增速已经回正至2.8%。石化产业链成为本轮工业品价格上行的核心驱动力，原油价格高位运行叠加全球化工品（对二甲苯、甲醇、聚丙烯等）供给收缩，共同推动能源与化工品价格加速上涨。测算显示，石化产业链（石油和天然气开采、石油煤炭加工、化工、化纤、纺织及橡胶塑料）对当月PPI环比涨幅的贡献占比约92%，主导作用显著。利润率改善幅度较显著。1-4月利润率累计录得5.43%，环比增加0.32pct，同比增加0.56pct；分结构来看，采矿业、制造业、电力、热力、燃气和水生产供应业利润率均呈现不同程度改善，企业盈利能力整体有所修复。
实际库存继续下行。1—4月产成品存货6.95万亿元，同比增长6.7%（前值5.2%），扣除价格因素的实际库存增速3.8%（前值4.7%），实际库存增速继续下行。目前企业选择在生产和销售中维持“紧平衡”的态势，根据需求变化随时动态调整生产水平。一方面，需求修复仍呈现较强结构性特征，高技术制造、装备制造等部分中上游行业景气度虽相对较高，但整体需求持续性仍有待观察，企业扩库存意愿依然偏谨慎；另一方面，原材料价格尤其是油价与化工品价格近期上涨较快，成本端不确定性明显抬升，使企业更倾向于优先消化现有库存、控制原材料采购节奏，以降低价格波动对盈利能力的冲击。
盈利改善带动成本下行，资金周转仍有一定压力。1—4月份，规模以上工业企业每百元营业收入中的成本为84.94元，同比减少0.60元；部分上游工业品价格回升、高技术制造等行业景气度较高，盈利能力改善带动成本下行。同时每百元营业收入中的费用为8.39元，同比增加0.11元，而去年同期同比减少0.14元，人民币兑美元汇率的升值趋势可能是费用增加的原因之一，体现在财务费用项。同时1—4月应收账款平均回收期为72.2天，同比增加1.9天；1—4月产成品存货周转天数为21.4天，同比增加0.4天，显示企业回款与库存消化节奏仍偏缓。
利润分化延续。1—4月份，装备制造业、高技术制造业和原材料制造业共同构成工业企业利润增长的核心支撑。其中，装备制造业利润同比增长15.4%，其中电子行业受需求回升与价格改善带动，利润大幅增长107.7%，对工业利润增长贡献显著；高技术制造业利润同比增长44.8%，半导体材料、工业自动化及医疗器械等领域延续高景气，体现出新质生产力对工业盈利的带动作用持续增强。同时，在国际油价上涨及新能源、AI等新兴产业需求拉动下，原材料制造业利润同比增长88.1%，石油加工、化工及有色金属行业盈利明显改善，工业利润结构继续向上游资源品与高端制造领域集中。
展望未来，在PPI进入快速回升通道的背景下，工业企业利润具备持续回升的价格基础。本轮再通胀周期与2009年、2015年及2020年具有一定相似性，均呈现出明显的“供给冲击 上游价格抬升”特征。从历史经验来看，在PPI快速上行阶段，工业企业利润尤其是上游资源品与中游原材料行业利润修复斜率通常较快，当前石化、有色、化工等行业盈利改善仍有望延续。同时，高技术制造、装备制造及AI相关产业链景气度维持高位，也将继续对工业利润形成结构性支撑。但本轮利润修复仍存在明显的结构分化压力。当前利润改善更多由价格与上游盈利驱动，而终端需求修复相对温和，部分消费品制造、地产链及传统加工行业仍面临利润挤压风险。尤其是在原材料价格上行背景下，中下游行业盈利压力可能进一步加大，工业企业利润结构或继续向资源品、高端制造及出口链条集中。我们认为下一步主要观察两个方面：一是内需扩张政策的落地节奏。若设备更新、基建投资及消费刺激政策进一步加码，将有助于改善中下游需求修复力度，提升企业补库存与资本开支意愿。二是外需与地缘风险变化。当前全球供应链仍受到中东局势、能源运输及海外产能收缩影响，若油价持续维持高位，需关注油价超预期上行背景下成本端压力向中下游传导的节奏。
映射到投资上，短期经济结构性特征仍较为明显，政策支持的高端制造及相关原材料行业、叠加外需支撑的科技板块仍是景气主线。但随着再通胀进程推进、价格中枢逐步抬升，中下游具备成本转嫁能力及需求改善支撑的行业修复弹性或更大。整体来看，A股在度过地缘扰动后，市场风格有望由结构性主线向更广泛顺周期方向演绎，关注盈利改善从上游向中下游传导的投资机会。
风险提示：国内政策时带的风险；海外经济衰退的风险
