（以下内容从华福证券《2025年报&2026年一季报点评：如期完成“十四五”规划目标，“十五五”迈向更高台阶》研报附件原文摘录）
东方电缆(603606)
2025年报&2026年一季报点评：如期完成“十四五”规划目标，“十五五”迈向更高台阶
投资要点：
公司发布2025年报&2026年一季报，完成“十四五”末收入超百亿目标
1）2025年收入108.4亿，同比+19.3%；归母净利润12.7亿，同比+26.1%；扣非净利润12.5亿，同比+38.0%；公司如期完成“十四五”末收入超百亿目标。
2）2025Q4收入33.5亿，同比+39.7%，环比+9.1%；归母净利润3.6亿，同比+370.1%，环比-19.0%；扣非净利润3.5亿，同比+205.4%，环比-19.9%。
3）2026Q1收入28.8亿，同比+34.3%；归母3.7亿，同比+32.3%；扣非3.7亿，同比+34.6%；综合毛利率23.56%，同比+3.18pct。
分业务：海缆与高压电缆实现快速增长
1）2025年海底电缆与高压电缆收入53.6亿，同比+65.6%；毛利率33.36%，同比+5.59pct。2026Q1海底电缆与高压电缆收入14.91亿，同比+24.7%。
2）2025年电力工厂与装备线缆收入47.3亿，同比7.3%；毛利率8.65%，同比+0.46pct。2026Q1电力工程与装备线缆收入11.09亿，同比+25.4%。
3）2025年海洋装备与工程运维收入7.4亿，同比-48.3%；毛利率25.98%，同比-4.99pct。2026Q1海洋装备与工程运维收入2.74亿，同比+319.6%。
分地区：如期完成“十四五”末海外收入占10%以上目标
1）2025年国内收入95.8亿，同比+14.8%；毛利率19.92%，同比+0.87pct；
2）2025年海外收入12.5亿（占12%），同比+70.8%；毛利率38.50%，同比+22.90pct。海外收入中主要由Inchcape项目贡献9.1亿，（Inchcape项目合同金额18亿）。
海缆2026年交付重点项目较多，业绩预计实现高增
1）截至26年4月21日，在手订单184.12亿，其中海底电缆与高压电缆103.89亿，电力工程与装备线缆43.67亿，海洋装备与工程运维36.56亿。
2）2025年末，公司存货39.5亿（历史新高），较期初增加21.2亿；其中库存商品20.4亿，较期初增加12.1亿，主要系海缆与高压电
缆库存增加；合同负债23.7亿亿，较期初增加12.2亿；主要系收到海缆预收款增加。
海缆存货增加预计是公司为应对2026年帆石二、阳江三山岛等重点项目交付而备库。此前，广东阳江市提出2026年将力促三峡青洲五七、中广核帆石二、华电三山岛六等合计3.5GW项目全容量投产，推动三山岛一至五2.5GW项目全面动工。
盈利预测与投资建议
根据目前公司在手订单及主要海风项目建设节奏，我们调整26-27年的业绩，新增28年业绩。预计2026-2027年归母净利润分别为18.5亿元（前值19.3）、22.8亿元（前值24.3），2028年归母净利润为27.8亿元；EPS分别为2.7元、3.3元、4.1元；当前股价对应PE分别为22、18、15倍。公司是国内的海缆龙头，有望充分受益于海风未来几年的高景气度，维持“买入”评级。
风险提示
海风装机不及预期、行业竞争格局恶化、原材料价格大幅波动等
