（以下内容从中国银河《资产负债率下降，新兴业务加速拓展》研报附件原文摘录）
上海建工(600170)
事件：公司发布关于提供担保的进展的公告。
资产负债率同比略有下降。截至2026年4月30日，公司提供的对外担保总额合计为583.68亿元，占公司最近一期经审计净资产的116%，全部属于公司对控股子公司提供的担保。公司预计2026年度为92家控股子公司提供担保792.76亿元，为3家联营合营企业提供担保3.47亿元。截至2026Q1，公司资产负债率为84.54%，同比下降0.74pct。
2025年业绩承压。2026Q1扭亏为盈，经营现金流净额同比改善。2025年，公司实现营业总收入2059.97亿元，同降31.38%。其中，建筑施工实现营收1743.01亿元，同降34.64%；设计咨询实现营收47.10亿元，同降3.60%；建材工业实现营收116.70亿元，同降19.84%；房产开发实现营收64.99亿元，同增78.94%。公司实现归母净利润12.37亿元，同降42.93%，实现扣非归母净利润0.62亿元，同降89.87%。报告期公司经营现金流量净额为65.60亿元，去年同期为121.33亿元，主要系购买商品、接受劳务支付的现金减少。公司2025年毛利率为10.31%，同升1.57pct，净利率为0.60%，同降0.12pct。2026Q1，公司实现营收491.02亿元，同增21.79%；实现归母净利润0.1亿元，同增1.89亿元；实现扣非净利润0.28亿元，同增1.72亿元。公司实现经营现金流净额-158.4亿元，去年同期为-232.8亿元。
境外业务收入增速较快，新兴业务加速拓展。2025年，公司新签合同2529亿元，2024年为3890.46亿元。2025年公司海外市场新签合同100亿元，同比增长44%。境外业务实现营业收入62.65亿元，同比增长31.63%。同时，公司大力发展城市更新、水利水务、工业化建造、新基建等六大新兴业务，打造“第二增长曲线”。2025年，六大新兴业务完成新签合同近五百亿元，占施工类业务的23.8%。2026Q1，公司新签合同603.74亿元，同降6.47%。
投资建议：预计公司2026-2028年归母净利润分别为14.01、15.24、16.18亿元，分别同比13.3%/8.7%/6.2%，对应P/E分别为17.06/15.69/14.78倍，维持“推荐”评级。
风险提示：固定资产投资下滑的风险；新签订单不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。
