（以下内容从山西证券《社服2025年报&2026Q1综述：2025行业内经营情况表现分化，2026Q1各子板块营收同比均增长》研报附件原文摘录）
投资要点：
2025年行业情况：营收规模增长、利润同比下滑近10%。2025年社会服务行业（申万分类）整体实现营收2105.79亿元/+2.99%，除一季度同比略有下滑，全年行业营收规模均保持增长。年内行业整体归母净利润为102.51亿元/-9.12%，前三季度归母净利润规模均有下滑，行业内竞争激烈。我们所统计35家行业内上市公司2025年归母净利润，5家公司表现亏损，其中云南旅游、西安饮食年内各季度均表现亏损，曲江文旅、华天酒店较上年亏损增加，天府文旅亏损减少。30家公司实现盈利，11家公司归母净利润同比增长，主要集中在酒店板块、人力资源服务板块；16家公司归母净利润同比下滑，主要集中在自然景区、旅游综合板块；大连圣亚、桂林旅游、凯撒旅
业归母净利润较上年扭亏为盈。
2026Q1行业情况：酒店板块盈利能力大幅提升。期内行业整体营收、利润规模同比均实现增长。2026Q1社会服务行业实现营收546.64亿元/+4.39%，归母净利润37.21亿元/+6.35%。35家行业内上市公司中，8家公司表现亏损，其中3家亏损增加，5家公司亏损减少。27家盈利公司中，14家公司归母净利润同比增长，主要集中在酒店板块：锦江酒店2026Q1归母净利润同比增长280%，君亭酒店同比增长135%；11家公司同比下滑；大连圣亚、凯撒旅业同比扭亏为盈。
投资建议：2025年社会服务行业内经营情况表现分化。其中自然景区、旅游综合、人力资源服务均实现收入、利润规模同比增长；人工景区、餐饮板块收入规模同比增长但利润有所下滑，行业竞争愈发激烈；离岛免税新政和海南自贸港封关带动中国中免经营情况自2025年12月起逐渐恢复，看好免税板块经营能力持续修复。2026Q1各子板块营收规模均同比增长，酒店板块盈利能力大幅提升。按营收同比增速由高到低分别为：旅游综合营收
27.96亿元/+8.4%，人工景区营收32.69亿元/+7.08%，人力资源服务营收218.13亿元/+6.86%，餐饮营收23.23亿元/+4.03%，酒店营收55.96亿元/+2.96%，自然景区营收19.62亿元/+2.88%，旅游零售营收169.06亿元/+0.96%。酒店板块盈利能力显著提升，2026Q1归母净利润2.59亿元/+107.46%，存量周期下特许经营模式呈显著扩张态势。建议关注以酒店为核心出行链上游景区，下游餐饮、旅行社等板块恢复情况。
重点公司关注：中国中免、锦江酒店、首旅酒店、宋城演艺、众信旅游。
风险提示：居民消费意愿不及预期风险：免税政策变化风险；酒店行业供需变化风险；出入境旅游受突发事件影响风险；突发事件或不可控灾害风险。
