（以下内容从东兴证券《通信光互联行业2025年报及2026一季报总结：从利润爆发转向产能扩张，赴港上市护航现金流》研报附件原文摘录）
投资摘要：
当前A股通信光互联板块相关企业2025年以及2026年一季度财报均已发布，我们选取17家光互联上市企业作为整体，通过板块财务数据，分析产业周期当前主要矛盾以及发展新趋势。
800G光模块放量驱动2025年光互联板块利润表业绩爆发，2026年一季度显示光模块需求保持刚性。2025年光互联板块实现营收1152亿元，同比增长63%；光互联板块实现归母净利润264亿元，同比增长122%。回顾2025年，北美AI基建对800G光模块需求在2025年4月得到确认，订单自4月开始逐步落地并持续加单。截止2026年一季度，LightCounting预计2026年800G全年订单将翻倍，另一方面1.6T光模块将进入量产元年。而从2026年一季度板块财报看，光模块需求保持刚性。2026年一季度光互联板块实现营收415亿元，同比增长98%；光互联板块实现归母净利润105亿元，同比增长132%。
2026年光互联行业产能显著提升，板块从高利润、高自由现金流向高资本开支、高折旧方向演变。2025年光互联板块实现归母净利润264亿元，经营性活动现金流净额达到241亿元。但在2025Q2开始的光模块需求持续增长的催化下，经过三个季度的产业验证期，光互联板块上市企业在2026Q1开始大幅增加资本开支，以及加大原材料囤货与锁单。2026年一季度具体财务数据：光互联板块预付账款规模40亿元，相比2025年预付账款规模12亿元，规模扩大超过3倍；存货规模447亿元，占总资产的比例24%，达到历史最高水平；固定资产规模278亿元，在建工程54亿元，总规模332亿元，占比总资产的比例18%（2024年在建工程20亿元，2025年在建工程40亿元）。购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金达到50亿元（2025年全年100亿元）。可以看到，光模块供给端产能在2026年将显著提升。从会计准则角度，资本开支、资产折旧与存货跌价准备对板块现金流量表以及利润表影响也将加大。
融资方面，2026年光通信板块密集赴港上市融资，现金流将保持稳健水平。2026年一季度，板块销售商品、提供劳务收到的现金365亿元，但经营性活动现金流净额仅28亿元。行业大幅增加备货已经对经营现金流产生一定压力。展望2026年，A股中际旭创、天孚通信、华工科技、源杰科技、纳真科技、东山精密、立讯精密等公司计划赴港上市融资。通过港股上市融资，2026年光互联板块筹资活动现金流流入将大幅增加。对于板块快速扩建产能新趋势，港股融资将有助于板块整体现金流保持稳健水平。
投资策略：
通过2025年以及2026年一季度财报分析，我们认为，当前光互联板块财务状况稳健。根据我们之前对超节点与Scale up网络，以及硅光芯片的深度行业研究，我们认为，当前光通信将在技术路径、产品形态、速率迭代方面保持快速进化态势。继续看好光互联行业，相关标的：
光模块、CPO/NPO：中际旭创、新易盛、天孚通信、东山精密、华工科技、光迅科技、联特科技、剑桥科技、汇绿生态；
光芯片：源杰科技、东山精密、仕佳光子、长光华芯、永鼎股份、兆驰股份、威腾电气；
OCS：腾景科技、罗博特科、福晶科技、矩光科技、德科立。
风险提示：（1）AI应用端增长不及预期；（2）受地缘政治影响，光模块出货量低于预期；（3）硅光技术进步缓慢；（4）港股上市进展不顺利。
