（以下内容从国金证券《2026年Q1业绩深度解读：利润超预期与极致结构性》研报附件原文摘录）
全A业绩超预期的背后，价格的修复是核心驱动
整体而言，在面临上游原材料涨价，地缘冲突加剧等多方扰动下，上市公司一季报表现整体超出预期：需求侧，与总量GDP企稳回升一致，上市公司营收同样稳步向上：2026年Q1全部A股（非金融地产）的5.88%，相较2025年Q4边际改善4.29个百分点，结构上看，内需有所企稳，外需依然是业绩的核心驱动。供给侧，在电子、交运、有色的拉动下，2026年Q1资本开支累计同比增速达到3.8%，2024年下半年来首度转正，在建工程增速同样回升至2.2%，新一轮的产能扩张周期似乎正在开启。盈利侧，全部A股（非金融地产）归母净利润同比增速在2025年末短暂回落至0%附近后，2026年Q1快速回升11个百分点至11.74%，显著高于营收，量价拆分来看，价格的提升成为业绩改善的核心驱动：2026年Q1单季度销售毛利率达到18.58%，创下2021年Q3以来新高。从盈利能力视角来看，ROE（TTM）尽管2026年Q1边际弱改善0.08个百分点至7.25%，相较2025年Q3下滑明显，结构上看周转率持续下行，而TTM口径下的销售利润率受Q4低迷影响，表现同样平淡。需要指出的是，亮眼财报背后也并非没有风险：经营现金流净值同比增速（TTM）下滑至负增长，应收账款周转率依然处于底部区间，表明企业回笼现金流的能力依然偏弱。
宽基指数表现与产业链利润分配：创业板指盈利估值基本匹配，上中游与TMT占优的格局仍在延续
宽基指数视角，2026年Q1创业板指景气度明显占优，且与沪深300的景气优势进一步扩大，营收增速差扩大到25%，利润增速差也扩大到5%以上。从定价层面来看，尽管当前创业板指表现出色，然而其与沪深300的估值差整体依然与业绩表现所体现的优势相匹配，甚至还有所收敛。从产业链视角来看，随着煤炭、石油石化盈利周期见底回升，产业链市值与利润占比重新向上，两者轧差仍低于2024年Q2的阶段性高点。而TMT与中游作为利润占比回升的领域，其市值占比也同样快速回升，前者当前市值占比与利润占比差值相较于2020年的“极度抢跑”仍有一定距离；而后者近两个季度市值对于利润的抢跑同样没有进一步扩大；相较之下，下游利润占比持续回落，当前与市值占比基本匹配。
从微观财务视角出发，对于当下市场重要议题的观测
首先是出口出海链作为当下宏观需求侧的核心增长动能，存在自下而上驱动的特征，我们采用海外业务收入增量HHI与正增长公司占比分别刻画海外业务增长集中度与广度，对出口出海型行业进行个股α驱动与行业β驱动的区分，最终得到典型β驱动的行业有工程机械、元件、通信设备、摩托车、电池、农化制品等；个股α驱动的行业则包括特钢、游戏、化妆品、工业金属等。其次，作为本轮盈利超预期回升背后的核心驱动之一，本轮产业链涨价主要来自于供给侧的扰动与部分结构性需求的突然大幅抬升，对于整体周期行业内部毛利率与周转率的拉动并没有出现全面的扩散，目前来看尚未到大规模“杀死传统行业需求”的时刻，伴随着油价抬升的影响在二季度逐渐显现，未来产业链顺价能力需要密切跟踪，历史上看具备较好顺价能力的有印染、医疗耗材、其他石化与公路货运等。第三，对于因短期景气相对独立备受市场追捧的科技链而言，我们则重点关注景气持续性、供应链瓶颈、盈利兑现与估值匹配度。从结果上看，部分热门环节如AI算力链（PCB、存储等）、储能与锂电材料等盈利与估值整体匹配，值得关注的是AI应用（办公软件、IP、营销）同样在业绩兑现阶段不仅有需求延续信号，也具备较好的盈利质量和估值消化基础。最后对于景气度整体承压的消费板块而言，我们通过当期增长、连续改善、盈利修复、景气独立性以及业绩兑现度五个维度刻画结构性亮点，最终筛选得到的行业有休闲食品、医疗服务、调味品、互联网电商等。
寻找业绩层面的机会
往后看，尽管美伊冲突带来的全球产业链供给冲击与油价的快速上涨对短期市场业绩修复的持续性蒙上一层不确定性，然而在本次超预期一季报中，我们依然可以在其中寻找到一些中期层面的确定性机会：对于上游资源行业而言，作为本轮宏观矛盾的底层资产，价格中枢的上移正在带动板块盈利占比的重新回升，考虑到偏低的市值占比，重估空间依然广阔；而随着长周期视角下全球制造业增加值占比的重新回升，中国优势制造的竞争力也将得到全面体现，建议关注行业β驱动的出口出海：工程机械、摩托车、电池、电网设备、农化制品等；而对于科技链而言，AI产业周期仍在持续，并带来了强大的业绩兑现能力，多数热门环节并不存在明显泡沫，部分前期表现平淡的应用板块也可能迎来机遇（如办公软件等）；此外，伴随着结汇资金的不断回流，低估值的消费领域也正在出现部分结构性亮点（如休闲食品、医疗服务、调味品、互联网电商等），其持续性值得关注。
风险提示
国内经济修复不及预期，海外经济大幅下行。
