（以下内容从中国银河《联特科技2025年报和2026年一季报业绩点评：高速产品领航，全球布局蓄力》研报附件原文摘录）
联特科技(301205)
核心观点
事件：公司发布2025年度报告和2026年一季度报告。2025年公司实现营业收入12.58亿元（同比 41.13%）；归母净利润1.03亿元（同比 10.90%）；扣非归母净利润0.82亿元（同比 16.21%）。2026Q1公司实现营业收入2.13亿元（同比-9.56%），归母净利润0.03亿元（同比-83.71%），扣非净利润0.01亿元（同比-93.26%）。
高速产品驱动毛利率增长，产品结构优化显著：公司收入增长主要得益于AI驱动下高速光模块需求的快速增长，公司400G及以上光模块收入达6.89亿元（同比 80.5%），营收占比从42.9%提升至54.8%，成为增长核心引擎。2025全年公司利润增速低于收入，主要因公司加大投入，全年研发费用 68.9%，管理费用 49.9%，并计提存货减值损失1.21亿元。单季度来看，25Q4实现营收4.11亿元，同比增长65.4%，环比增长20.0%；但归母净利润为0.21亿元，环比下降54.7%；扣非归母净利润0.19亿元，环比下降58.1%。2026Q1公司毛利率为43.44（同比 18.3pcts，环比 10.0pcts），但业绩短期承压，主要负面因素包括：1）资产减值损失：本期计提的存货跌价准备高达1576万元，而上年同期仅为61万元，是侵蚀利润的最主要原因；2）期间费用：管理费用因职工薪酬、股份支付及折旧增加而同比增长72.67%至2501万元；财务费用因利息支出增加而同比剧增904.76%至2030万元。
费用投入加大，积极进行产能扩张和技术储备：联特科技是具备高成长潜力的光模块厂商，在800G/1.6T需求激增而头部产能紧张的背景下，有望切入北美头部云厂商供应链，从而实现业绩的跨越式增长。马来西亚海外工厂投产构筑全球供应链安全硬性壁垒，成为获取北美大额订单的重要基础。在技术布局方面，公司已启动3.2T光模块以及单波400G方向的早期开发；在CPO（光电共封装）等前沿技术领域，通过先进激光器、TFLN（薄膜铌酸锂）等核心技术的布局，保持行业领先地位；12.8T液冷XPO技术的推出，为下一代AI架构提供了灵活、高性能、高可靠的光互联解决方案。在产品开发方面，基于单波200G的1.6TFRO、LRO、LPO项目有序推进，部分项目已从样机阶段转入小批量试产，产品已送至多家客户进行测试验证；基于单波100G的800G/400G产品已完成多技术方案的开发，并实现规模化量产。
投资建议：公司技术卡位精准、海外产能前瞻布局，正处于突破北美顶级客户、兑现盈利弹性的关键窗口期。随着公司产品结构的优化有望于2026年开始显现，整体毛利率增速将显著上行。我们预计公司2026-2028年整体营业收入分别为20.50亿元、31.77亿元和42.57亿元，同比增速分别为63.00%、55.00%和34.00%。归母净利润分别为2.25亿元、4.11亿元和6.11亿元，同比增速分别为118.33%、82.73%和48.56%，EPS分别为1.73元、3.17元和4.71元，对应市盈率分别为135.70倍、74.26倍和49.99倍。考虑联特科技海外产能快速爬坡、高速产品放量突破在即的优势，维持对公司的“推荐”评级。
风险提示：技术革新的风险；国际贸易座擦的风险；光通信芯片供应链的风险：汇率波动的风险等。
