（以下内容从东吴证券《保险行业2026年一季报回顾：产寿负债端均显著向好，不惧投资端短期波动》研报附件原文摘录）
投资要点
一季度上市险企归母净利润合计同比-17%，主要受股市短期波动影响，不影响险企实际价值。1）26Q1新华、太保归母净利润分别同比+10.5%、+4.3%，其他险企普遍有不同程度同比下降。我们认为主要是受股市短期波动，以及部分公司高基数影响，不影响公司实际价值。2）26Q1平安和太保归母营运利润分别同比+7.6%、+3.6%，表现稳健。3）26Q1末上市险企归母净资产合计较年初+2.6%，其中新华较年初+10.8%，增速为上市险企中最高。
寿险：新单期交保费和NBV高增长，分红险占比显著提升。1）从新单保费来看，平安用于计算NBV的新单保费同比+45.5%，各公司新单期交普遍高增长：人保寿（+84.5%）＞国寿（+41.4%）=太保（+41.4%）＞新华（+25.6%），个险及银保表现均较为强劲。此外，各公司业务结构显著优化，2026Q1国寿十年期及以上期交保费占比同比+4.4pct，新华十年期及以上期交保费同比+113%。我们认为，当前保险产品预定利率仍高于银行存款利率，看好上市险企全年新单保费增长与业务结构继续改善。2）分红险转型效果显著，Q1国寿新单期交保费中浮动收益型占比超90%，太保十年期及以上分红险新保期缴占比逐月提升。3）人力方面，国寿、平安和太保Q1末代理人规模分别为59.4万人、33.2万人、18.7万人，分别较年初+1.2%、-5.4%和+1.1%。4）新业务价值方面，2026Q1国寿NBV同比+75.5%，增速大幅领先同业，新华、平安和人保寿也均同比增长超过20%，太保同比+9.6%。我们认为，各公司NBV较快增长主要受新单期交保费增长带动，其中国寿NBV margin显著提升预计主要受益于业务结构优化和负债成本管控等因素。
产险：综合成本率继续改善。1）26Q1人保、平安、太保产险保费收入分别同比+1.4%、+6.8%、-0.1%，其中车险保费分别同比持平、-0.6%、+0.1%，非车险保费分别同比+2.4%、+19.5%、-0.3%。2）26Q1人保、平安、太保综合成本率分别为94.2%、95.8%、96.4%，分别同比-0.3pct、-0.8pct、-1.0pct，我们认为各公司综合成本率改善主要是持续降本增效，以及Q1自然灾害相对较少的影响。
投资：投资资产稳健提升，无需担忧投资收益短期波动。1）26Q1末5家上市险企投资资产规模合计较年初+1.1%，其中太保增速最快为+2.8%。2）26Q1投资收益率：①净投资收益率方面，平安、太保（均未年化）分别为0.8%、0.7%，均同比-0.1pct。②总、综合投资收益率方面，各公司均有不同程度同比下降，我们认为主要是受股市短期波动导致TPL权益公允价值减少，以及部分公司基数较高等因素影响。4月以来股市明显回暖，截至4月29日沪深300、万得全A、上证综指单月分别上涨8.1%、8.4%和5.5%，我们预计各险企投资收益或将明显改善。
负债端、资产端均改善，继续看好保险板块估值修复空间。1）我们认为市场需求依然旺盛，预定利率下调+分红险转型将推动负债成本持续优化，利差损压力将有所缓解。2）近期十年期国债收益率回落至1.74%左右，我们预计，未来伴随国内经济复苏，长端利率若继续修复上行，则保险公司新增固收类投资收益率压力将有所缓解。3）2026Q1末公募基金对保险股持仓比例降至1.05%，仍属欠配。2026年4月29日保险板块估值2026E0.55-0.74倍PEV、0.92-1.59倍PB，处于历史低位，行业维持“增持”评级。
风险提示：长端利率趋势性下行；股市短期波动；新单增长不及预期。
