（以下内容从中国银河《公司2025年报点评：打造内容变现闭环，提升国际传播效能》研报附件原文摘录）
芒果超媒(300413)
核心观点
事件公司发布2025年度报告和2026年度一季报：2025年全年公司实现营业收入138.13亿元，同比下降1.89%；归母净利润12.27亿元，同比下降10.06%；扣非归母净利润11.52亿元，同比下降29.93%。2026Q1单季公司实现营业收入30.84亿元，同比增长6.35%；归母净利润1.99亿元，同比下降47.37%；扣非归母净利润1.87亿元，同比下降38.53%。
会员收入承压，广告业务回暖公司2025年会员收入46.5亿元，同比下降9.8%，主要因部分节目会员创收不及预期。2025年末芒果TV有效会员规模达7560万，年内芒果TV移动端MAU达2.68亿，同比增长4.88%，用户端数据仍保持增长。广告业务方面，公司深耕价值营销，重构IP台网联动价值，积极探索“内容+品牌”深度共创，2025年广告业务收入38.3亿元，同比增长11.4%。
打造内容变现闭环，充分释放IP价值公司依托芒果TV及自有IP，努力打造从内容孵化到商业变现的价值闭环。小芒电商2025年GMV达186亿元，首次实现年度盈利，公司推出首个潮玩IP“Cluebie”，进驻全国近3000家合作门店，覆盖80个城市。
构建全球传播网络，提升国际传播效能公司于2025年启动“芒果出海三年行动计划（2025—2027）”，以芒果TV国际APP为核心载体，逐步构建覆盖全球的传播网络。截至2025年底，芒果TV国际APP累计下载量突破3亿次，海外社媒账号矩阵订阅总量达3355万，同比增长20%。
投资建议：我们认为，公司依托优质综艺和剧集内容，内容端供给释放或推动会员业务企稳，广告业务增长有望持续。预计公司2026-2028年归母净利润分别为13.96/19.20/22.72亿元，对应PE为28x/20x/17x，维持“推荐”评级。
风险提示：政策及监管环境的风险，影视作品上线表现不及预期的风险，作品内容审查和审核的风险，市场竞争加剧的风险等。
