（以下内容从西南证券《营收微降利润承压，成本控制凸显抗周期能力》研报附件原文摘录）
温氏股份(300498)
投资要点
业绩总结：公司发布2025年年度报告及2026年一季报。公司2025年实现营业收入1038.24亿元，同比下降1.67%；实现归母净利润52.66亿元，同比下降43.25%。公司2026年第一季度实现营业收入245.26亿元，同比增长0.34%；实现归母净利润-10.70亿元，同比由盈转亏。
点评：营收维持千亿规模，利润受行情下行影响同比下滑。业绩下滑主要受肉鸡、生猪市场行情总体处于下行期影响，主产品销售价格同比下降。尽管售价下跌，但公司通过提升销量和持续推进降本增效，仍实现合理盈利。
猪业量增价减，成本下降保障盈利。2025年，公司销售生猪4047.69万头（含毛猪、鲜品及仔猪），其中销售毛猪和鲜品3544.67万头，同比增长17.44%。受市场行情影响，毛猪销售均价同比下降17.95%。肉猪类业务实现销售收入645.34亿元，同比下降0.49%。公司养猪成本控制成效显著，2025年全年肉猪养殖综合成本约6.1-6.2元/斤，同比下降约1.1元/斤。成本下降主要得益于公司在基础生产管理和重大疫病防控等方面的提升，核心生产指标持续优化。进入2026年后，生猪行业供给压力凸显，而终端消费处于传统淡季，导致猪价持续探底，一度跌破9元/公斤，达到多年来的低位水平。全行业陷入深度亏损，现金流压力普遍增大。在此背景下，公司肉猪业务盈利承压，并计提大额资产减值损失。尽管短期业绩承压，但公司凭借领先的成本优势和稳健的财务状况，在行业底部展现出较强的经营韧性。
禽业稳量降价，成本稳定维持经营。2025年，公司销售肉鸡13.03亿只（含毛鸡、鲜品及熟食）；其中肉鸡（不含熟食）销量为12.88亿只，同比增长7.78%。受市场行情影响，毛鸡销售均价同比下降9.80%。肉鸡类业务实现销售收入348.50亿元，同比下降2.43%。尽管售价下降导致养鸡业务利润同比下滑，但得益于生产成绩保持高水平稳定，养殖成本控制理想。2025年全年毛鸡出栏完全成本为5.7元/斤左右，保持稳定。
盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为0.15元、1.49元、2.26元，对应动态PE分别为104/11/7倍，维持“买入”评级。
风险提示：产能释放不及预期、下游需求不及预期、养殖端突发疫情等风险。
