（以下内容从中国银河《百普赛斯2025年报&2026一季报业绩点评：业绩高速增长，计提减值后轻装上阵》研报附件原文摘录）
百普赛斯(301080)
核心观点
事件：2026年4月21日，公司发布2025年度报告和2026一季度报告。2025年公司实现营业总收入8.38亿元，同比+29.94%；归母净利润1.66亿元，同比+33.70%；扣非归母净利润1.56亿元，同比+30.98%。2026Q1公司实现营业总收入2.36亿元，同比+26.33%，环比+4.64%；归母净利润0.46亿元，同比+13.99%，环比+39.58%；扣非归母净利润0.46亿元，同比+21.37%，环比+97.99%。同时公司发布2025和2026Q1计提减值损失的公告，2025年计提各项减值损失金额7274.91万元，2026Q1计提各项减值损失金额合计1691.26万元，若剔除计提减值损失带来的负面影响，2025和26Q1的利润同比增速均超过50%。
国内外双轮驱动，核心业务快速增长。2025年和2026Q1公司收入和利润均呈现高速增长，主要因国内外投融资的持续改善，创新药景气度的回升，产业投入不断增加。分地区来看，随着公司全球化战略持续推进，国内外收入均呈现快速增长，2025公司海外收入5.34亿元，同比+24.66%；国内收入3.04亿元，同比+40.39%，国内业务贡献了更大的业绩弹性。分板块来看，受益于行业需求明显复苏和公司产品持续开发，核心业务重组蛋白收入维持高速增长，2025公司重组蛋白收入6.79亿元，同比+26.74%；抗体、试剂盒及其他试剂收入1.28亿元，同比+59.81%；技术服务收入0.17亿元，同比-2.13%；其他业务收入0.15亿元，同比+20.47%。
新签订单增速可观，持续提高客户渗透率。2026Q1公司新签订单同比增长超30%，“三驾马车”协同发力，为未来的持续扩张奠定了坚实基础。①精准追踪全球创新靶点，前瞻卡位前沿治疗模态。全面布局ADC、CGT、In vivoCAR等热门赛道及新兴治疗模态。凭借领先靶点覆盖广度与快速研发响应速度，公司在全球创新药管线启动初期即可提供核心试剂支撑。②CMC相关业务高增长，开启工业化放量新阶段。2025年，随着下游创新药及CGT管线加速向临床中后期及商业化生产阶段推进，公司CMC（生产工艺及质量控制）阶段相关业务迎来高速增长，成为驱动业绩增长的核心引擎。依托苏州GMP生产基地的全面投产，公司在该领域已实现深度产业链布局，全面满足商业化生产阶段的核心诉求。③深化大客户战略，交叉销售驱动单客价值跃。公司客户覆盖强生、辉瑞、诺华等全球Top20医药企业以及恒瑞、信达、百济、传奇等国内知名生物医药企业，以及赛默飞、药明康德等全球生命科学服务行业龙头企业。基于较高的产品质量、专业的技术支持、高效的服务，公司客户粘性持续提升，品牌影响力不断增强。
毛利率略有提升，费用控制良好导致净利率回升。2025年公司毛利率91.16%，同比提升0.23pct；净利率为19.67%，同比提升1.06pct，净利率提升主要因为公司主要费用率控制良好。2025年公司销售费用率为28.10%，同比下降2.42pct；管理费用率16.57%，同比下降0.59pct；研发费用率21.97%，同比下降3.66pct；财务费用率-4.14%，同比提升5.13pct，主要因美元贬值，汇兑损失增加导致。
投资建议：公司作为国产重组蛋白原料和生物试剂龙头，国内外双轮驱动，受益于行业需求的明显复苏，核心业务维持较高增速。我们预计公司2026-2028年营业收入为10.59/13.02/15.48亿元，归母净利润为2.30/3.20/4.23亿元，同比增长39.1%、38.8%、32.4%，当前股价对应2026-2028年PE为34/24/18倍，维持“推荐”评级。
风险提示：新产品研发不及预期的风险；下游需求波动的风险；行业竞争加剧的风险；关税等外贸风险。
