（以下内容从中国银河《黄鸡&生猪双轮驱动，抵御周期波动》研报附件原文摘录）
立华股份(300761)
核心观点
事件：公司发布2025年年度报告&2026年一季度报告。25年公司营收187.29亿元，同比+5.67%；归母净利润为5.78亿元，同比-62.01%;扣非后归母净利润为6.06亿元，同比-60.01%。其中25Q4公司营收52.36亿元，同比+3.87%;归母净利润2.91亿元，同比-19.29%。分配预案：每10股派现金股利人民币2.5元(含税)。26Q1公司营收49.85亿元，同比+22%；归母净利润1.55亿元，同比-24.85%。
受行业周期波动等影响，公司业绩有所下行。25年公司业绩下行主要源于报告期内黄羽肉鸡、生猪受行业周期性波动影响，销售价格同比下降，叠加销量同比增加等；但依旧受益于公司的双轮驱动战略，有效对冲了行业周期下行的部分影响。25年公司综合毛利率11.03%，同比-4.89pct；期间费用率为6.71%，同比-0.25pct。单季度来看，25Q4公司综合毛利率13.84%，同比-1.63pct；期间费用率为5.89%，同比-0.15pct。26Q1公司综合毛利率11.33%，同比-0.72pct；期间费用率为6.93%，同比-0.9pct。
25年黄羽肉鸡销量增10%，肉鸡屠宰产能达1.5亿只。25年公司销售肉鸡5.67亿只，同比+9.9%，市占率较约为16%。公司实现肉鸡业务收入146.27亿元，同比+0.66%，占总营收的78.1%；毛利率为9.28%，同比-5.28pct；销售均价为11.4元/kg，同比-11.9%。成本效率方面，公司全年肉鸡完全成本同比下降约6%，成本控制水平在行业中保持领先。25年黄羽鸡价格前低后高，整体低于24年水平，行业全面亏损，而公司受益于扎实的成本管控能力仍可实现盈利。25年末公司肉鸡屠宰产能达1.5亿只，全年肉鸡屠宰量近9000万只，占比提升至肉鸡销售总量的16%；屠宰板块尚未盈利，但单位亏损同比大幅收窄；另外湘潭立华获得供港资质，为公司打开新的增长通道。26Q1公司销售黄鸡1.32亿只，同比+7.26%；销售均价约为11.88元/kg，同比+8.56%。公司将在稳定华东地区市场占有率的同时，围绕育种、养殖加工及销售等全产业链环节协同发力，加大对华南、西南及华中地区市场的开发力度。2026年黄羽鸡业务预计实现6%-8%的出栏增量目标。
25年肉猪销量增长63%，养殖完全成本呈下行态势。25年公司实现肉猪业务收入39.02亿元，同比+33.31%，占公司总收入的20.84%；毛利率为18.27%，同比-5.19pct；销售均价为13.85元/kg，同比-19.94%。25年公司销售商品肉猪211.16万头，同比+62.68%。公司生产运营稳定，上市率、断奶成本等关键指标超额完成年度目标，推动生产成本不断改善，全年肉猪完全成本同比下降约16.5%，25年末完全成本降至12元/kg。
投资建议：公司为国内第二大黄羽鸡养殖企业，在持续推进黄羽鸡、生猪产能扩张的同时，公司持续提升养殖效率、优化养殖成本，助力业绩增长。考虑到养殖周期运行节奏，27年行情或呈上行走势，我们预计公司2026-2027年EPS分别为0.97元、2.37元，对应PE为23倍、9倍，维持“推荐”评级。
风险提示：动物疫病与自然灾害的风险；原材料供应及价格波动的风险；黄羽鸡与生猪价格波动的风险；政策变化的风险等。
