（以下内容从中国银河《季度业绩承压，周期轮转，龙头穿越》研报附件原文摘录）
温氏股份(300498)
核心观点
事件：公司发布2025年年度报告和2026年一季度报告。25年公司营收1038.62亿元，同比-1.69%；归母净利润为52.66亿元，同比-43.25%；扣非后归母净利润为49.55亿元，同比-48.24%。其中25Q4公司营收280.45亿元，同比-5.88%；归母净利润0.11亿元，同比-99.63%；扣非后归母净利润0.66亿元，同比-97.88%。分配预案：每10股派发现金2元（含税）。
26Q1公司营收245.31亿元，同比+0.31%；归母净利润-10.70亿元，同比由盈转亏（25年同期20.01亿元）；扣非后归母净利润-11.66亿元，同比由盈转亏（25年同期19.14亿元）。
肉鸡&生猪价格下行，公司季度层面业绩承压。公司业绩下行的主要驱动因素是肉鸡、生猪销售价格的下降，25年公司毛鸡、毛猪销售均价同比-9.8%、-17.95%。25年公司综合毛利率11.18%，同比-6.13pct；期间费用率为5.9%，同比-1.45pct；25年末公司资产负债率降至49.82%，同比-3.46pct。其中25Q4公司综合毛利率6.76%，同比-13.05pct；期间费用率为5.26%，同比-2.16pct。
26Q1公司综合毛利率2.71%，同比-11.58pct；期间费用率为5.4%，同比-0.85pct。截至26年一季度末，公司固定资产364.31亿元，在建工程23.95亿元，生产性生物资产52.63亿元，同比分别为+4.79%、-14.67%、+4.03%。
25年生猪销量突破4000万头，养殖效率持续改善中。25年公司肉猪类养殖实现收入645.34亿元，同比-0.49%；毛利率14.76%，同比-5.56pct。公司销售生猪4047.69万头（含毛猪及鲜品、仔猪），占同期全国生猪出栏的5.6%，市占率第二；其中毛猪和鲜品3544.67万头（同比+17.44%），仔猪503.02万头。公司毛猪销售均价13.84元/kg，同比-17.95%。25年公司肉猪养殖综合成本12.2-12.4元/kg，同比下降约2.2元/kg；全年生猪养殖PSY为26头左右。26Q1公司销售肉猪934.34万头，销售均价11.49元/kg，同比-24.39%。
25年黄羽鸡销量超13亿只，2月完全成本约11.6元/kg。25年公司肉鸡类养殖实现收入348.5亿元，同比-2.43%；毛利率5.07%，同比-6.74pct。公司销售肉鸡13.03亿只（含毛鸡、鲜品和熟食），占同期全国家禽出栏的8.6%，市占率第一；其中毛鸡销量12.88亿只，同比+7.78%。25年公司毛鸡销售均价11.67元/kg，同比-9.8%。公司养鸡业务生产成绩持续保持高水平稳定，持续推进种鸡单产提升计划，降低鸡苗成本，养殖成本同比稳中有降；25年公司毛鸡出栏完全成本为11.4元/kg，保持稳定。根据公司公告，26Q1公司销售毛鸡3.0亿只，同比+6.68%；销售均价11.92元/kg，同比+9.26%；销售均重2.25kg，同比+0.02kg。26年2月毛鸡完全成本11.6元/kg，略有上行，源于2月上市量环比减少，分摊费用增加。
投资建议：公司以生猪、肉鸡养殖为核心双主业，当前生猪养殖处显著亏损中，行业产能或将持续去化，看好未来猪价弹性，公司生猪业绩贡献或可期；同时考虑黄鸡供给端低位、消费提振政策下的需求提升等因素，公司整体盈利能力或可期。考虑到畜禽养殖具备周期性，基于行业周期走势，我们认为26年生猪养殖行情承压，看好27年生猪养殖行情走势，因此我们预计公司2026-27年EPS分别为0.22元、1.78元，对应PE为74倍、9倍，维持“推荐”评级。
风险提示：生猪价格波动的风险；原材料供应及价格波动的风险；动物疫病的风险；自然灾害的风险等。
