（以下内容从中国银河《民士达点评报告：盈利能持续提升，销售扩容发力海外市场》研报附件原文摘录）
民士达(920394)
核心观点
事件：公司发布2026年一季报，2026年第一季度公司实现营业收入11,158.70万元/-3%，环比+9.5%；实现归母净利润3,057.98万元/+0.1%，环比-15.5%。
受益下游市场扩容，构建全谱系产品矩阵：2026年第一季度，公司毛利率为41.63%/+1.92pct；净利率为26.97%/+0.68pct，公司的盈利能力持续提升。得益于国内风电、光伏、储能及新能源汽车市场的高速扩容，以及国内变压器厂家日益突出的全球竞争力，公司芳纶纸销量持续增长，终端用户覆盖中航集团、中国中车、瑞士ABB公司、德国西门子公司、德国迅斐利公司、法国施耐德公司、松下电器、日立能源、茵梦达传动、金盘科技、特变电工、比亚迪、吉利、华为等全球知名企业。未来公司将通过突破高端市场树立品牌标杆，同时以中低端产品稳固基本盘，构建覆盖高、中、低端的全谱系产品矩阵。
募投产能与新品布局持续推进：公司募投项目中的研发中心项目已建成，新型功能纸基项目目前正常运行。新品布局方面，公司的闪蒸无纺布研发已取得系列进展，目前仍处于中试优化阶段；RO膜基材新产线的设备安装工作已基本完成，预计于4月份进行试生产。
扩容销售团队，发力海外市场：公司于去年首次聘用外籍员工组建欧洲销售团队，主要在意大利和德国等欧洲区域开展产品推广及销售服务等工作；随着公司产能提升和产品系列扩充，未来公司的销售队伍将持续壮大。
芳纶纸技术壁垒显著，公司竞争优势明显：芳纶纸的技术壁垒主要体现在纤维分散、湿法成型与高温整饰三大核心环节。芳纶作为疏水性化纤，在水介质中难以均匀分散，在零助剂环境下实现纤维分散是行业技术难点；湿法成型需实现不同种类、长度纤维的均匀混合与稳定成型，对产品均匀性要求极高；高温整饰则需通过高温高压处理使纤维紧密结合，赋予产品高强度、阻燃、耐高温及优异绝缘性能。公司拥有“国家芳纶工程技术研究中心芳纶纸研究室”、“山东省企业技术中心”、“山东省合成树脂基特种纸中试示范基地”、“山东省高性能有机高分子二维材料重点实验室（筹）”等科研平台，作为国内唯一可提供全系列芳纶纸的企业，产品覆盖全厚度、全幅宽，并于去年完成芳纶纸技术迭代，竞争优势明显。
投资建议：民士达的主营产品芳纶纸技术壁垒高，盈利能力较好，随着行业国产化替代进程加快和新兴领域及中高端市场需求逐步扩大将持续为公司贡献业绩增量，RO膜基材等新产品布局有望打造公司的第二增长曲线。我们预计公司2026-2028年EPS分别为1.01/1.23/1.48，对应市盈率分别为47/39/32倍，维持“推荐”评级。
风险提示：市场竞争加剧的风险；原材料价格波动风险；下游需求不及预期的风险；关联采购占比高暨供应商集中度高风险。
