（以下内容从中国银河《林浆纸一体化稳步推进，业绩弹性凸显》研报附件原文摘录）
太阳纸业(002078)
核心观点
事件：公司发布2025年年报，2025年公司实现营收391.92亿元，同比-3.77%，归母净利润32.51亿元，同比+4.82%；其中单25Q4实现营收102.56亿元，同比+5.17%，归母净利润7.51亿元，同比+16.89%。
文化纸发布提价函，浆价上行背景下纸价企稳：2025年，公司浆及纸制品实现收入371.85亿元，同比-3.05%。其中，双胶纸/铜版纸/牛皮箱板纸/生活用纸/溶解浆分别实现收入81.97/38.05/113.74/26.99/29.08亿元，同比分别-8.53%/-7.92%/+4.05%/+33.47%/-29.06%。
文化纸方面，25Q4，双胶纸/双铜纸均价环比分别-212/-419元/吨，吨毛利环比分别-272/-443元，行业盈利能力暂时承压。公司26Q1针对文化纸全系产品提价200元/吨，文化纸行业提价背景下，26Q1双胶纸/双铜纸均价环比分别-77/-6元/吨，跌幅有所收窄，预计后续价格有望企稳。包装纸方面，25Q4，箱板纸/瓦楞纸均价环比分别+307/447元/吨，价格有所回升，拉动公司盈利水平提升。公司山东基地年产70万吨高档包装纸项目预计于26Q3试产，预计新增高档包装纸产能70万吨/年。浆方面，25Q4，阔叶浆/化机浆均价环比分别+243/+6元/吨，26Q1均价环比分别+181/+53元/吨，浆价企稳回升，且当前海外浆厂挺价意愿较强，阔叶浆（Suzano）4月亚洲涨20美元/吨、欧美涨50美元/吨，预计26年浆业务盈利能力有望改善。
林浆纸一体化稳步推进，利润弹性有望逐步凸显：公司在“林浆纸一体化”全产业链上持续延伸和拓展，2025年，广西基地南宁园区林浆纸一体化技改及配套产业园（二期）项目顺利投产，成本控制能力进一步提升。
穿越周期，盈利能力稳健：25年公司毛利率15.6%，同比-0.4pct；管理费用率和销售费用率分别为2.4%/0.5%，同比分别-0.05pct/+0.03pct。25年公司净利率8.29%，同比+0.7pct；其中单25Q4净利率7.32%，同比+0.73pct。
投资建议：公司为浆纸产业龙头，产能布局落地强化规模效应，林浆纸一体化布局优势突出，带动盈利能力向好，预计公司2026/2027/2028年EPS分别为1.36/1.54/1.67元，4月10日收盘价15.18元对应PE为11X/10X/9X，维持“推荐”评级。
风险提示：原材料价格波动的风险，终端需求表现不及预期的风险，产能落地不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。
