（以下内容从开源证券《公司信息更新报告：短期业绩承压，股东回报举措持续加码》研报附件原文摘录）
海尔智家(600690)
短期业绩承压，股东回报持续加码，维持“买入”评级
2025年公司实现营业收入3023亿（同比+5.7%，下同），归母净利润195.5亿（+4.4%），扣非归母净利润186.0亿（+4.5%）。2025Q4公司实现营业收入682.9亿（同比-6.7%），归母净利润21.8亿（-39.2%），扣非归母净利润17.1亿（-45.1%）。由于政策波动与原料成本等因素，我们下调公司2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为207.3/228.2/245.3亿元（前值为238.3/261.2亿元），对应EPS分别为2.2/2.4/2.6元，当前股价对应PE为10.1/9.1/8.5倍，看好公司以高端创牌战略打造差异化多品牌矩阵，优化全球制造布局，推动海外市场份额不断提升，维持“买入”评级。
海外市场增速较高，差异化多品牌矩阵+本土化产研销体系促进份额提升分区域来看，（1）中国市场：2025年国内收入同比+3.1%，而同期由于国补退坡影响，根据奥维云网数据，中国家电全品类（不含3C）零售额同比-4.3%。其中海尔品牌零售额同比+8%，卡萨帝/Leader品牌收入分别+双位数/30%，Leader品牌收入首次破百亿；（2）海外市场：2025年北美/欧洲/新兴市场收入分别同比+7%/+双位数/超24%，其中欧洲供应链整合、渠道拓展和产品服务升级等促进高质量增长，新兴市场落实本土化创牌与生产，实现量价齐升。分产品来看，2025年公司电冰箱/洗衣机/厨卫/空调/水家电/渠道综合服务及其他业务分别实现收入841.7/649.9/537.4/413.2/174.7/388.9亿元，同比+1.1%/3.1%/9.6%/0.5%/10.9%/19.9%。
成本与市场环境等致毛利率短期承压，欧洲组织提效费用影响当期净利润公司2025/2025Q4毛利率分别为26.7%/24.8%（-1.1/+4.4pct），毛销差分别同比-0.6/-3.0pct，下滑主要系大宗商品价格上涨带来的成本压力、需求承压背景下竞争加剧和关税等多重因素。公司2025年期间费用率为19.1%（-1.0pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为11.2%/4.6%/3.3%/-0.02%，同比分别-0.5/+0.3/-0.4/-0.4pct，销售费率下降主系国内营销数字化改革和物流端优化，海外推进零售创新，提高运营效率等；管理费率小幅提高主要系2025Q4欧洲市场组织提效一次性费用拖累。综合影响下公司2025/2025Q4公司销售净利率分别为6.7%/3.4%（-0.2/-1.6pct），扣非净利率分别为6.2%/2.5%（-0.1/-1.3pct）。
分红率稳步提高，推出未来三年股东回报计划保障投资者回报
公司2025年分红率为55%，同比2024年提高7pct，且回购了12亿元人民币/1亿港元A/H股，同时公司制定了未来三年（2026年-2028年）的股东回报规划：2026年度现金分红比例不低于58%，2027年度、2028年度不低于60%，分红方案超预期，投资者回报得到高度重视和保障。
风险提示：渠道提效不达预期；原材料成本大幅波动；海外市场竞争加剧。
