（以下内容从中国银河《2025年年报点评：金价大幅上涨拉动公司业绩》研报附件原文摘录）
山东黄金(600547)
事件：公司发布2025年年报，公司2025年实现营业收入1042.87亿元，同比增长26.38%；实现归属母公司股东净利润47.39亿元，同比增长60.57%；实现扣非后归属于母公司股东净利润49.93亿元，同比增长66.91%。公司2025Q4单季度实现营业收入205.04亿元，同比增长32.18%，环比下降24.11%；实现归属母公司股东净利润7.83亿元，同比下降11.57%，环比下降31.77%；实现扣非后归属于母公司股东净利润10.48亿元，同比增长16.73%，环比下降7.66%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利人民币1.80元（含税），2025年度现金分红为每10股派发3.55元（含税），合计16.35亿元，占2025年度合并报表扣除永续债利息后归属于上市公司普通股股东净利润的38.63%。
矿产金产量保持稳定：2025年公司自产金产量48.89吨，同比增加2.72吨，增幅5.89%。其中公司2025年国内矿山共计生产矿产金36.31吨，同比下降5.24%；海外矿山共计生产12.58吨，同比增长60.19%，主要因卡蒂诺金矿的投产。公司旗下年产量超过1吨矿产金的矿山达到13家，其中三山岛金矿、玲珑金矿、归来庄金矿、金洲金矿、金川金矿、昶泰矿业、黑河洛克、卡蒂诺金矿2025年矿产金产量均实现了同比增长。2025年公司矿产金销量48.39吨，同比增长6.95%。公司计划2026年矿产金产量不低于49吨。
矿产金价格与成本均明显提升，资产减值与公允价值变动损失影响业绩释放：2025年国内黄金现货均价同比上涨43.15%至797.43元/克，公司2025年矿产金销售均价同比上涨43.45%至793.53元/克；矿产金单位销售成本同比上升33.91%至392.23元/克；公司2025年矿产金单位毛利同比增长54.19%至401.3元/克，矿产金毛利率同比提升3.52个百分点至50.57%。此外，公司2025年公允价值变动损失达到14.96亿元，其中子公司山金金控资本管理有限公司本年度确认其持有的东海证券股份有限公司投资产生的公允价值变动损失11.73亿元；以及公司资产减值损失7.99亿元，其中固定资产减值损失4.52亿元、山东地矿来金控股商誉减值损失3.39亿元，影响了公司当期业绩的释放。
强化资源支撑，重点项目进展顺利：2025年公司实现探矿新增金资源量81吨，当年新增资源量大幅超过生产消耗资源量，其中三山岛金矿、焦家金矿、青海大柴旦分别新增金金属量8.3吨、7.5吨、17.6吨。截至2025年底，公司以持有权益比例计算下的保有资源储量黄金金属量达到1979.33吨。重点项目方面，公司三山岛金矿副井工程掘砌顺利；焦家矿区（整合）金矿资源开发利用工程设计的5条主控性竖井工程中，已有4条顺利掘砌到底，正在有序推进配套工程的施工；新城金矿资源整合开发工程主控性竖井工程已经完成，正在进行配套工程施工；卡蒂诺金矿生产产能爬坡情况稳中向好；纳米比亚Osino公司双子山金矿项目建设于2025年度启动，预计2027年上半年投产。
投资建议：2026年全球地缘风险与经济不确定性加剧，将长期利好金价上行。公司作为黄金行业龙头企业，充分受益于金价上涨，有较大的业绩增长潜力。预计公司2026-2028年归属于母公司股东净利润93.02/108.31/122.46亿元，EPS分别为2.02/2.35/2.66元，对应2026-2028年PE为19.12/16.42/14.52倍，维持“推荐”评级。
风险提示：1）美联储降息不及预期的风险；2）黄金价格大幅下跌的风险；3）公司矿产金产销量不及预期的风险；4）公司新建项目进度不及预期的风险；5）公司自产金成本大幅上升的风险。
