（以下内容从东吴证券《策略深度报告：70年代滞胀启示录：从历史复盘到当下配置逻辑》研报附件原文摘录）
本篇报告以史为鉴，通过复盘20世纪70年代两次滞胀的成因以及大类资产的表现，为资产配置提供思路。需要强调的是，
第一，我们讨论的是海外（尤其美国）的滞胀风险，美国经济本身高企的财政赤字对通胀形成一定上行压力，在油价上涨的冲击下，滞胀风险有所抬升。而中国经济正处在触底回升和高质量发展阶段，经济运行轨迹很难被轻易改变。
第二，我们并非预判滞胀必然重演，而是提示潜在风险收益的不对称性：若油价在小概率情景下抬升至150-200美元中枢，将对高估值、高杠杆资产形成显著冲击。这类尾部风险一旦兑现，潜在损失远大于潜在收益。因此，基于这种风险收益不对等的关系，市场也会倾向于进行结构性切换。
上世纪70-80年代的大滞胀是如何产生的？
综合来看，主要由以下三个因素所致：1）凯恩斯主义主导下的货币财政双宽松，是70年代美国滞胀爆发的核心内因；2）中东地缘冲突引发原油供给收紧、油价暴涨，带来输入型通胀，是触发两轮滞胀的直接导火索；3）布雷顿森林体系瓦解、美元贬值，是加剧滞胀的重要制度性因素。
滞胀时期大类资产如何表现？
权益市场：美股走势出现明显分化。1973-1974年首轮滞胀阶段，美股大幅下挫；而1979-1980年第二轮滞胀阶段，美股则扭转跌势转实现上涨。债券市场：债券利率大幅上行、进入熊市。滞胀对债券利率的传导主要有两条路径，一是高通胀将会推升名义利率；二是货币政策对利率的影响。
大宗商品：整体表现较好，美元走弱是重要因素。在70年代的两次滞胀危机中，原油和黄金跑出超额收益。而铜、铝为代表的工业金属弹性则偏弱。因此若类比当下，海外滞胀风险加剧后，市场预期美联储或转向鹰派、进而推动了美元走强，大宗商品的价格实际上是承压的，黄金、铜等价格在高位出现了回落。
滞胀时期日美股市表现，为当前的A股带来哪些启示？
上世纪70年代石油危机与全球滞胀不会在本轮周期简单复刻，只是美国当前的宏观格局存在一定“滞胀隐患”；国内宏观环境则截然不同，凭借国内独特的产业禀赋与完备经济体系，A股行情演绎未必与美国滞胀风险正向联动，海外风险升温反而可能凸显本土资产的配置优势。
所以我们从历史复盘落到当下A股的配置逻辑，一定不能是“刻舟求剑”的，而是要抽丝剥茧，提炼出适配行情推演的核心经验，以此作为市场和板块研判的参考。若市场围绕海外滞胀逻辑展开交易，上世纪70年代的日股走势，对A股整体表现，尤其是高端制造板块的演绎，均具备一定参考价值；同期美股科技股的行情演绎，对A股科技板块具备借鉴意义。启示一：即使进入海外滞胀交易的逻辑中，凭借完备的制造业体系和领先的能源转型布局，A股市场有望超越78年的日本，展现出更强的抗风险能力，成为全球资金的“避风港”。
启示二：海外滞胀环境下，泛能源将成为表现最好的大类板块。
启示三：科技股可能总体面临调整，但强产业趋势仍会穿越周期，即高位讲故事的标的面临调整，产业主线上有护城河、有定价权、有业绩的基础设施资产企业有望跑出来，看好存储、先进制程、半导体设备材料等环节。启示四：历史上海外滞胀周期中，消费板块整体抗通胀属性偏弱、多数跑输大盘，但A股消费表现或不必过度悲观。
启示五：受益于产业结构优势的高端制造板块有望维持相对稳健韧性。
风险提示：经济复苏节奏不及预期；政策推进不及预期；地缘政治风险；海外政策不确定性等
