（以下内容从海通国际《MNC巡礼：三星生物会议要点》研报附件原文摘录）
3月5日，海通国际与国泰海通医药团队与三星生物（未评级）进行了电话会交流，我们总结了以下重点内容：
1.公司2025年业绩回顾与展望：
三星生物2025年收入增长30.3%，超出此前25-30%的指引。2026年收入增长指引为15-20%，未来潜在上调指引的因素包括：纳入美国工厂收入和汇率变动。截至2025年底，累计合同价值超过212亿美元。
2025年第四季度，三星生物收购GSK位于美国Rockville的6万升工厂。该交易预计于2026年第一季度末完成。2026年指引尚未包含该美国工厂的潜在收入；公司表示将在并购完成后更新指引。
2.三星生物在5号厂和新增的美国工厂核心战略优先事项：产能扩张
5号工厂（韩国松岛）：2025年4月开始运营，目前正在生产工程批次。商业批次生产启动后达到高产能利用率（>80%）。公司表示，目前爬坡进度符合预期。
美国罗克维尔工厂：主要优势是可立即用于生物制品生产。公司预计该工厂将从2Q26开始投产，将继续为GSK生产产品。公司认为美国需求强劲，将同时进行工厂设备升级，该6万升工厂未来有潜力扩建至20万升。
3.三星生物制剂如何在规模和速度之外实现差异化
公司将Lonza和Fujifilm视为在大规模不锈钢抗体生产市场的主要竞争对手。差异化主要基于：
质量：公司表示，行业平均批次成功率为95%，三星生物为99%。
速度与及时交付：三星生物采用“cookie-cutter”（标准化复制）模式，建厂时间为24个月，而行业平均为3-4年。公司表示，Lonza等竞争对手通常要求50%预承诺才开始建设，客户可能需等待7-10年。三星则是先建产能，在建设期间进行营销。
4.对于ADC及其他新模态（如双抗）的战略和展望
ADC市场：被视为“下一代”市场。公司认为有能力抢占份额，因为ADC制造价值链的70%是单克隆抗体生产，而这是三星生物高度专长的领域。目前公司已经在服务ADC管线客户，并计划于2027年第一季度投产，实现端到端服务。ADC工厂于2025年1月启动，已预留扩建空间。
双抗：公司已服务于商业阶段的双抗分子，现有1-5号厂无需改造即可用于生产。公司预计该市场将在5-10年内显著增长，三星与前20大生物制药公司中17家的紧密关系使其处于有利位置。
5.美国制造的定价与韩国对比；选择美国工厂的客户类型
美国制造成本更高，主要因劳动力成本约为韩国的两倍。三星生物计划将部分额外成本转嫁给客户。虽然未披露具体定价细节，但公司预计美国业务的利润率将低于韩国松岛约40%的营业利润率。
公司认为主要驱动因素不是经济性，而是供应链需求。美国两党都有政治动力推动药品生产本土化，因此，部分药品必须在美国本土生产。三星生物的战略是保持足够的美国产能来满足这一需求。
6.对行业长期产能过剩的看法：公司认为至少5年不会出现供应过剩。主要原因包括：
生物制品终端市场以约10.4%的CAGR增长。已公布的CDMO产能扩张增速约为5%，低于市场增速。
大型制药公司（拥有约500万升产能）并未对其老旧、低效的内部产能进行改造。大型药企内部产能的停滞或下降，加之持续的外包趋势，会维持对CDMO服务的需求。
