（以下内容从中国银河《AI赋能产品矩阵，海外业务表现亮眼》研报附件原文摘录）
合合信息(688615)
事件：3月16日，公司发布2025年年度业绩报告。报告期内，公司实现营业收入18.1亿元，同比增长25.83%，实现归母净利润4.54亿元，同比增长13.39%，实现扣非归母净利润4.02亿元，同比增长9.6%。
营收创单季度新高，高研发投入AI赋能产品矩阵。公司全年收入增长稳健，净利润增速略有下滑，主要系公司持续加大对国内和海外的营销推广力度，加码AI研发驱动产品创新。单季度看，公司收入持续提升，2025Q4公司实现营收5.06亿元，同比+30.17%，环比+9.96%，单季营收创历史新高；2025Q4实现归母净利润1.03亿元，同比+9.59%，环比-10.95%。公司三费情况来看，1）营销费用：5.92亿元，同比+37.88%，主要为加大国内外市场推广，以提升公司品牌影响力与市场知名度；2）管理费用：0.92亿元，同比+9%；3）研发费用：4.74亿元，同比+21.36%，研发费用率26.19%，同比-4.61pct，主要为公司重视AI方向研发，不断加大研发投入力度，且营收增速大于研发费用增速。报告期内，公司通过AI赋能产品创新并打造新产品丰富产品矩阵，2025年下半年公司推出扫描全能王7.0版本，包括“CS AI”系列功能，同时公司持续推出新产品：C端教育领域，面向国内及海外市场推出“蜜蜂试卷”、“QuziAI”，健康领域，推出AI饮食健康助手Appediet。B端发布文档处理Agent（INTSIG DocFlow）和AI赋能的启信慧眼。
C端业务为核心增长引擎，海外业务商业化进展顺利。报告期内，公司C端产品实现营收15.44亿元，同比+28.11%，增速高于B端产品与业务，其中截至2025年底，主要C端产品MAU为1.9亿，同比增长11.11%，其中累计付费为987.76万，同比增长32.78%（2024年累计付费用户数为743.92万），验证公司C端主要产品增长核心驱动力源自用户付费转化率提升，并非单纯依靠用户规模。此外2025年公司境外收入为6.24亿元，同比增长34.11%，增速高于境内业务的21.88%，当前公司的C端核心产品目前已覆盖了全球百余个国家和地区的亿级用户，品牌知名度与用户体验俱佳，未来海外市场仍有巨大提升空间，有望打开公司第二增长曲线。
B端业务稳健增长，商业大数据业务有望迎来价值重估。报告期内，公司B端产品实现收入2.57亿元，同比增长14.56%，其中B端产品线TextIn和启信慧眼深度融合AI技术，TextIn推出具备自主处理文档能力的Agent（INTSIG DocFlow）。此外公司商业大数据产品“启信宝”汇总中国境内超过3亿家企业等组织机构的商业数据，提供超过1000项结构化数据属性。我们认为，公司不仅通过AI赋能B端产品，其领先的文本只能处理技术也为公司累积了高质量数据资产，有望迎来价值重估。
投资建议：公司是智能文字识别与商业大数据龙头，同时是行业内少有在国内、国际市场同时布局且取得规模化用户和收入的AI应用公司，公司持续在AI保持高研发投入驱动产品创新与丰富产品矩阵，核心产品用户基数大、粘性高，核心业务增长稳健，海外业务打开第二增长曲线，大数据资产有望迎来价值重估。预计2026-2028年公司归母净利润分别为5.52/6.89/8.89亿元，同比增长21.6%/24.7%/29.1%，EPS为3.94/4.92/6.35元，当前股价对应PE分别为47/38/29倍，维持推荐评级。
风险提示：技术研发进度不及预期风险；市场不及预期风险；政策推进不及预期风险；需求不及预期风险；行业竞争加剧风险。
