（以下内容从德邦证券《2026年2月美国就业数据点评：就业降温，地缘升温》研报附件原文摘录）
投资要点：
事件：美国2月非农就业减少9.2万，远低于市场预期；失业率小幅升至4.4%；劳动参与率62%，变化不大；小时工资环比增速维持0.4%不变，同比增速升至3.8%；12月非农就业由此前公布的+4.8万下修至-1.7万，1月由+13万小幅下修至+12.6万。
解读：劳动力市场显示疲态，多行业同步走弱。
第一，分项来看，医疗保健和联邦政府就业是本次非农的主要拖累。2月份医疗保健行业的就业人数减少2.8万人，劳工局指出这主要源于罢工活动的影响。联邦政府就业人数减少1万人，2024年10月达到峰值以来，联邦政府就业人数已减少33万人，降幅达11.0%。信息行业减少1.1万，延续此前的下降趋势，市场认为这可能与AI导致的裁员有关。
第二，长期失业人数较去年同期明显上升，意味着就业市场匹配效率下降。2月份长期失业人数（失业27周或以上）190万人，相较于上个月基本持平，但明显高于去年同期的150万人；长期失业人数占2月份所有失业人口的25.3%，相较于去年同期的20.2%显著抬升。
第三，薪资增速仍然偏强，连续第二个月维持较快增速，或对通胀形成一定支撑。
警惕市场预期向滞胀交易演绎的可能性。一方面，这份非农数据强化了市场对“就业市场走弱”的担忧。虽然本次非农有美国恶劣天气、医护人员罢工等一次性因素的扰动，但很完全难打消市场的担忧，长期失业人数同比抬升等趋势显示就业市场活跃度下降是切实存在的，再加上AI工具的逐步落地正在提升企业的运营效率，市场对AI替代人力的担忧也在升温。另一方面，当前市场的主要矛盾在中东局势的演绎，油价飙升或抬升通胀预期。即便后续真的如特朗普最初所宣称的那样，军事行动在四周左右结束，油价的短期快速上涨也很难逆转，卡塔尔能源部长已经发出警告：若战争持续数周，海湾地区各能源出口国将被迫全面停产，全球经济将受到深远冲击。美国方面显然也没有那么泰然自若，财政部甚至评估是否直接对原油期货市场采取行动，以压制因油价飙升。美国就业市场降温+中东冲突引发能源价格飙升使得美联储的抉择更加艰难，我们判断3月美联储的态度可能是谨慎偏鹰，CME模型显示降息预期已经推迟至9月。在这样的背景下，即便滞胀最后并没有真正发生，短期也需要警惕市场预期向滞胀交易转变的可能性。
大类资产推演：降息预期推迟的背景下，美债利率易升难降，美元指数可能同步回升；风险资产表现或相对偏弱，美股纳指再度触及日线中枢下沿，一旦跌破或意味着向上趋势阶段性结束；商品方面，短期油价的上行或难以逆转，若预期向滞胀演绎，黄金价格或有支撑，以铜为代表的有色需要保持谨慎。
风险提示：中美博弈烈度超预期；地缘政治危机超预期；全球经济承压超预期。
