（以下内容从中国银河《纺织服饰行业周报 · 纺织服饰行业：海外体育服饰业绩分化，景气赛道表现更优》研报附件原文摘录）
核心观点
海外体育品牌发布2025年报，业绩表现呈现分化：1）亚瑟士2025全年经汇率换算后实现营收363.6亿元，同比增长19.5%，毛利率56.8%，同比增长1pct，全年录得净利润44.26亿元，同比增长54.7%，净利率为12.17%。其中专业跑步品类为核心驱动，全年实现营收163亿元，占比44.83%，同比增长11.2%。公司预期2026年收入实现426亿元，较2025年增长17%。2）PUMA2025全年公司收入经汇率调整后达72.96亿欧元，同比下降8.1%，合并净利润为-6.46亿欧元。其中25Q4单季收入15.65亿欧元，同比下降20.7%，净利润为-3.35亿欧元。2026年将是PUMA继续转型之年，全年将继续优化渠道、进一步降低库存水平。3）亚玛芬体育2025全年总收入为65.66亿美元，固定汇率下同比+26.7%，经调整归母净利润为5.45亿美元，同比增长131%。其中25Q4单季表现强劲，实现收入21.01亿美元，同比增长28%；经调整后归母净利润1.76亿美元，同比增长94%。公司2025年毛利率为57.6%，调整后经营利润率为12.8%。分品牌看，始祖鸟和萨洛蒙成为核心增长引擎，直营渠道持续扩张，收入占公司总收入的比例从2024年的43.7%提升至48.9%，公司预计2026年全年营收增长16%-18%，毛利率预计约为59.0%，营业利润率为13.1%-13.3%。
台企业绩分化，绑定景气赛道表现更优。根据2025全年的营收数据，钰齐/广越/志强国际/儒鸿/裕元制造业务全年营收增速分别为+18.36%/+17.85%/+10.46%/+3.15%/+0.5%，其中广越控股/儒鸿在2026年1月大部分企业营收下滑的背景下，依然实现2.35%/7.55%的正增长。丰泰/聚阳2025全年营收增速则分别变动-4.54%/-3.08%，表现相对疲软。台企2025年营收表现分化的主要原因与其代工品类和绑定客户有关。例如，深度绑定耐克的丰泰企业、主要订单来源于快时尚、大众休闲的聚阳实业由于主要客户业绩承压，其营收也相应受到影响。绑定高景气度客户的台企营收表现更为稳健。例如，钰齐专注于户外鞋类（如登山鞋、防水鞋），客户分散且优质；广越则是高端羽绒服和户外防寒服的主力代工商，这些细分品类在2025年持续保持高景气，订单确定性较高。2026年1月多数企业出现同比下滑，主要系春节错位因素影响。
本周行情回顾：本周（2.24-2.27日）上证指数涨幅为1.98%，深证成指涨幅为2.8%，沪深300涨幅为1.08%，创业板指涨幅为1.05%。纺织服饰行业涨幅为1.47%，其中，纺织制造子行业涨幅为1.85%，服装家纺子行业涨幅为2.01%，饰品子行业跌幅为0.53%。
原材料方面，本周棉价上涨，羊毛价格上涨：截至2026年2月28日，中国棉花价格指数:CCIndex:3128B为16631元/吨，较上周上涨543元/吨，近一月上涨528元/吨，较年初上涨1075元/吨；AWEX东部市场指数(澳元)为1716澳分/公斤，较上周上涨23澳分/公斤，近一月上涨27澳分/公斤，较年初上涨175澳分/公斤。
投资建议：受益于春节假期天数增加影响，下游纺服消费逐步回暖恢复。同时，面对近期上游纺服原材料价格的波动，具备高制造技术壁垒、绑定优质客户的代工龙头企业及具备原材料库存红利的纺织纱线龙头有望保持盈利韧性。聚焦高景气专业运动及户外赛道，关注安踏体育、李宁、特步国际。纺织制造方面，建议关注华利集团、伟星股份、开润股份、新澳股份。下游品牌建议关注具备红利属性、又兼业绩稳健的高股息、低估值标的：海澜之家、比音勒芬、波司登、罗莱生活、水星家纺、富安娜。
风险提示：海外市场需求波动的风险；贸易政策不确定的风险；原材料价格波动的风险。
