（以下内容从东海证券《银行业“量价质”跟踪（二十三）：多因素推动社融与M2保持较快增长》研报附件原文摘录）
投资要点：
事件：中国人民银行公布2026年1月金融数据。1月末，社会融资规模存量同比增长8.2%（前值8.3%），社融口径人民币贷款同比增长6.1%（前值6.3%），金融机构口径人民币贷款同比增长6.1%（前值6.4%）。M2与M1分别同比增长9.0%与4.9%（前值为8.5%与3.8%）1月新发放企业贷款加权平均利率约为3.2%，新发放个人住房贷款加权平均利率约为3.1%，均保持低位。
融资环境向好，1月社融高增。1月新增社会融资规模7.22万亿元，突破去年同期高位，同比多增1662亿元。结构上来看，企业与居民中长期贷款分别新增加3.18万亿元与3469亿元，分别同比少增2800与1466亿元，主要是由于企业基数较高、居民住房需求偏弱。政府债券、企业短期贷款、居民短期贷款、企业债券、外币贷款均表现较好。其中，政府债券新增9764亿元，同比多增2831亿元，主要是由于今年财政节奏继续提前。企业短期贷款居民短期贷款、企业债券分别新增2.05万亿元、1097亿元、5033亿元，分别同比多增31001594、579亿元或主要受益于此前结构性政策工具扩容及降息（这一政策组合对普惠、新经济等领域的定向支持力度较大）。外币贷款新增468亿元，同比多增860亿元，这一改善或与汇率预期有关，人民币升值意味着企业外币贷款面临的汇兑损失较贬值时大幅下降，进而促进外币融资需求。票据贴现则同比少增，与短期贷款多增呈现典型的跷跷板效应，与此同时，未贴现银行承兑汇票多增，实际为同一枚硬币的另一面。
信贷更加聚焦于结构优化。随着金融市场发展，社会融资渠道多元化，在社融、货币供应量与名义经济增速基本匹配的同时（当前这个条件是满足的），贷款增速略低一些也是合理的。在监管对金融总量增长诉求淡化的背景之下，后续信贷增长的看点在于存量政策落实。此前结构性货币政策工具扩容与结构优化即体现了这一路径。预计商业银行信贷结构方面，居民领域仍会向消费、经营领域倾斜，对公领域向小微、科创、资本市场、绿色等领域倾斜，以配合消费、科创、民生等领域的支持性财政、产业政策组合。
融资派生与理财回流推动M2增速明显回升；非银或承接部分到期存款。1月M2、M1均有所回升，其中，M2创阶段性新高。M2增速回升一方面与政府债券前置发行的较强派生能力有关，另一方面与理财季节性回表有关。M1增速回升或主要受益于以下原因：财政支出前置；股市春季行情带动存款活化；春节前企业资金结算需求集中释放。结构上来看，新增居民存款明显低于去年同期，一方面是由于春节错位，今年居民流动性需求高峰在2月而非1月，这一情形与2024年类似；另一方面是由于部分居民定期存款到期后选择收益率更有优势的非银存款，后者新增规模明显高于去年同期。非金融企业存款也明显多增，一方面也与春节错位有关，1月现金准备增加以应对2月节前支出高峰，另一方面与财政资金加速拨付、信贷资金滞留企业账户等因素有关。
政策保持呵护态度，贷款利率稳定，银行息差压力有望趋缓。此前央行下调结构性政策工具利率25bps。虽然这一政策对银行息差的直接贡献有限，但其体现的呵护态度相比直接影响更具意义。另外，央行连续数月加大中长期流动性投放力度（通过MLF、买断式逆回购及国债购买等方式），既能承载其适度宽松的政策功能，也能缓解银行在定期存款到期高峰面临的流动性压力。1月资金利率维持低位，新发放贷款利率保持稳定，利率走势与“保持社会融资成本低位运行”的政策相符，对银行息差较为有利。考虑到“开门红”旺季稳增长压力不大，且银行一季度因重定价高峰面临息差压力，预计短期内再度“降准降息”可能性不大。当前汇率约束已经明显缓解，一季度重定价结束后银行息差约束也将明显减轻，央行后续“降准降息”空间将再度上升。届时若息差压力进一步加大，按照贷存利率联动规律，存款利率将继续调整，息差受影响较为中性。
投资建议：1月，企业中长期贷款与居民中长期贷款新增规模均低于去年同期。不过，在财政及结构性政策驱动下，单月新增社融创新高。这种融资结构对银行规模的影响较为中性。利率环境对息差较为友好，预计2025、2026年息差下行压力将明显小于2024年。现阶段银行业零售资产风险拐点有待进一步确认，但参照此前制造业、对公房地产业不良周期的演进路径，预计整体资产质量依然稳定。前期银行板块调整较为充分，当前板块股息优势逐步扩大，对中长期配置资金仍具有吸引力。建议关注国有大型银行及头部中小银行。
风险提示：制造业贷款、经营性贷款、房地产行业贷款风险快速上升；存款大幅流出导致揽储成本大幅上升；债市大幅调整导致中小银行投资收益明显承压。
