（以下内容从中国银河《迈威生物公司深度报告：差异化布局特色产品，创新出海驱动成长》研报附件原文摘录）
迈威生物(688062)
肿瘤慢病双轮驱动，全球商业化价值持续兑现。迈威生物凭借全球领先技术平台和研发能力，构建包括11款创新药和4款生物类似药的产品矩阵。肿瘤领域，公司聚焦ADC、TCE等前沿技术，核心管线Nectin4ADC凭借二硫键重桥定点偶联技术和连接头优化，展现泛适应症覆盖和全球BIC潜力。慢病领域，IL-11单抗成为全球同靶点首款进入病理性瘢痕Ⅱ期临床的产品，并与谷歌旗下Calico公司达成全球合作，成长空间进一步打开。生物类似药领域，公司迈利舒、迈卫健、君迈康三款产品先后在巴基斯坦、印尼获批上市，并向中东和南美的多个国家递交上市申请，加速“一带一路”新兴市场布局，未来将为公司提供稳定增长的现金流。公司采用肿瘤慢病双轮驱动模式，通过差异化管线构筑核心竞争壁垒，长期发展潜力值得期待。
核心产品临床有序推进，即将进入关键数据读出期。1）Nectin4ADC全球开发进度领先，覆盖适应症广泛，其中尿路上皮癌展现BIC潜质、宫颈癌同靶点首家进入Ⅲ期临床阶段、三阴乳腺癌差异化布局TOP1耐药领域，食管癌疗效优于海外竞品，Nectin4ADC2L+UC、2L+CCⅢ期期中分析数据有望读出。2）公司利用升级后的新一代平台陆续开发CDH17ADC、B7-H3ADC，采用新型MF-6载荷排除P-gP耐药机制干扰，形成梯度化创新支撑。3）抗衰产品IL-11单抗定位抗衰老和病理性瘢痕双赛道，病理性瘢痕适应症同靶点首个进入Ⅱ期临床，海外方面已获得Aphabet旗下明星抗衰公司Calico背书，国际化进程加速。4）COPD创新产品ST2单抗可同时覆盖type2和non-type2类型患者，突破度普利尤单抗仅针对40%type2患者局限性，填补COPD治疗缺口，开拓慢病领域百亿市场。
TCE平台迎来中美双报，双靶点小核酸完成Newco出海。公司打造具备抗体工程化改造、空间位阻构象设计、共刺激信号引入等核心优势的创新性TCE技术平台，构筑血液瘤和实体瘤领域差异化管线，2026年即将迎来首个品种LILRB4TCE的中美双报关键节点。另外，公司自主开发集自动化筛选、肝/非肝高效递送、多靶点协同等技术特点为一体的小核酸技术平台，已设计开发首款双靶点siRNA产品，并采用Newco模式达成出海合作；该产品针对血脂调控、心血管事件预防适应症计划于2026年推进至临床阶段，有望成为全球首款采用非LNP递送系统的双靶点siRNA。
投资建议：迈威生物作为一家全产业链布局的生物制药公司，肿瘤领域Nectin-4ADC具备全球BIC潜质，多款ADC形成梯度化创新支撑，自研TCE即将中美同步启动临床。慢病领域IL-11单抗获得硅谷明星抗衰公司背书，ST2单抗剑指COPD百亿市场。我们预计公司2025-2027年的营业收入分别为7.74、11.84、20.39亿元；归母净利润分别为-6.90、-5.14、-2.48亿元。经过DCF估值模型测算，我们认为公司合理市值为263.77亿元，敏感性测试合理市值区间为219.74-326.83亿元。首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：研发管线进展不及预期的风险；产品商业化不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；出海进展不及预期的风险。
