2025年11月金融数据点评：社融新增超市场预期，信贷数据结构分化

（以下内容从开源证券《2025年11月金融数据点评：社融新增超市场预期，信贷数据结构分化》研报附件原文摘录）
事件：央行公布2025年11月金融数据，社融新增2.49万亿元，社融存量同比增长8.5%，较前值持平；2025年前11个月社会融资规模增量累计为33.39万亿元，同比增长13.6%；M1同比增长4.9%，M2同比增长8.0%，M0同比增长10.6%，前十个月净投放现金9175亿元。
社融新增超市场预期，贷款数据回落受多方面因素影响
1、11月社融新增2.49万亿元，略超2021-2024年同期均值。社融新增量超出市场预期，Wind统计的16家机构预测中位数为2.18万亿元，平均数为2.02万亿元。政策性金融工具落地，企业债券净融资和信托贷款放量，11月信托贷款量为844亿元，同比增长8.3倍；企业债券净融资量为4169亿元，同比增长75.1%。2、11月社融存量同比增长8.5%，较前值持平，近一年来整体呈现政府部门加杠杆对冲居民部门去杠杆态势。我们在报告《债券市场收益率下行趋势或改变》中提出，2024年9月以来政策思路发生转变，社融增速从之前的趋势下行转变为企稳回升，主要方式为大量发行政府债券。截至2025年三季度末政府部门杠杆率为67.5%，较2024年同期上升8.8pct，居民部门杠杆率为60.4%，较2024年同期下降1.2pct，政府部门加杠杆对冲居民部门去杠杆。
3、贷款数据回落受多方面因素影响。一是经济结构处于转向阶段，传统行业如地产、基建等信贷需求回落，新兴行业对银行贷款依赖较小；二是地方政府化债会阶段性下拉贷款增长。2025年三季度货币政策报告指出，2024年以来地方政府发行4万亿元特殊再融资债券，其中约六到七成用于偿还银行贷款。化债将支持方式从贷款转为债券，并不影响整体支持力度，但是会使贷款增速有所下降。4、居民贷款同比少增，票据融资仍处同期高位。11月居民贷款减少2063亿元，环比增加1541亿元，同比少增6304亿元，11月居民贷款短期贷款同比少增2496亿元，长期贷款同比少增3700亿元。居民中短期贷款减少或仍反映居民端需求偏弱，消费更加谨慎，长期贷款减少或与房地产市场持续低迷有关。企（事）业单位贷款中票据融资3342亿元，仍为11月新增人民币贷款主要增量。
5、金融时报再次强调“观察金融数据不宜盯住个别月份总量和增速的波动，更不宜以个别时点金融数据波动来判断政策力度”。7月新增人民币贷款-500亿元，为2005年7月来首负，金融时报当时已经发文指出分析经济金融形势时无需对单月数据过度关注。逆周期和跨周期调节政策持续发力下，2025年至今社融存量、M2同比均相对稳定。
市场：近期事件均已落地，日内长端收益率上行
金融数据于12月12日17：00发布，债市收益率未有明显变化，日内长端收益率整体呈上行趋势。近期中央政治局会议、美联储降息、中央经济工作会议均已落地。
债市观点：经济预期修正下，债券收益率有望趋势性上行
对于股、债配置，我们维持观点：
（1）2025年下半年，经济增速或不会明显下行；
（2）物价等结构性问题，有望趋势性好转；
（3）股债配置继续切换：债券收益率有望持续上行。
风险提示：政策变化超预期；经济变化超预期。