【宏观周报】中央经济工作会议指引方向，美联储12月议席会议内容偏鸽

（以下内容从浙商期货《【宏观周报】中央经济工作会议指引方向，美联储12月议席会议内容偏鸽》研报附件原文摘录）
【宏观总结20251212】
国内经济：中央经济工作会议确定明年重点任务
中央经济工作会议在北京举行，定调明年经济工作，强调要继续实施更加积极的财政政策，保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，重视解决地方财政困难。要继续实施适度宽松的货币政策，灵活高效运用降准降息等多种政策工具。会议确定8方面重点任务，提出要优化“两新”政策实施，清理消费领域不合理限制措施。推动投资止跌回稳，适当增加中央预算内投资规模。坚持创新驱动，深化拓展“人工智能 ”。深入整治“内卷式”竞争。加快新型能源体系建设，扩大绿电应用。倡导积极婚育观，努力稳定新出生人口规模。着力稳定房地产市场，因城施策控增量、去库存、优供给，鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房等。多措并举化解地方政府融资平台经营性债务风险。
海外经济：美联储如期降息25BP并重启国债购买
12月11日，美联储货币政策委员会FOMC会后公布，降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.50% - 3.75%。这是美联储继9月17日、10月29日降息后年内的第三次降息，幅度均为25个基点。会议投票为9票赞成、3票反对，部分委员主张维持利率不变或更大降幅。会议声明指出经济温和扩张，就业增长放缓、失业率小幅上升，通胀仍处高位，委员会关注双重使命的双向风险。为维持银行体系流动性充足，自12月12日起启动每月约400亿美元的短期国债购买计划。美联储点阵图预测显示在2026年和2027年各有一次25个基点的降息。
国内经济：食品项价格回升带动11月CPI同比涨幅扩大
12月10日，国家统计局发布11月份物价运行数据。11月份，居民消费持续恢复，居民消费价格指数（CPI）同比上涨0.7%，涨幅比上月扩大0.5个百分点，为2024年3月份以来最高，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%。受国内部分行业供需结构优化、国际大宗商品价格传导等因素影响，工业生产者出厂价格指数（PPI）环比上涨0.1%，连续两个月环比上涨，同比下降2.2%。CPI同比涨幅扩大，主要是食品价格由降转涨拉动。食品价格由上月下降2.9%转为上涨0.2%，对CPI同比的影响由上月下拉0.54个百分点转为上拉0.04个百分点。能源价格下降3.4%，降幅比上月扩大1.0个百分点，其中汽油价格降幅扩大至7.5%。扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续3个月保持在1%以上。服务和扣除能源的工业消费品价格分别上涨0.7%和2.1%，分别影响CPI同比上涨约0.29个百分点和0.53个百分点。
国内经济：中央政治局召开会议分析研究2026年经济工作
中共中央政治局12月8日召开会议，分析研究2026年经济工作，审议《中国共产党领导全面依法治国工作条例》。会议强调，做好明年经济工作，要以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，深入贯彻党的二十大和二十届历次全会精神，完整准确全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，着力推动高质量发展，坚持稳中求进工作总基调，更好统筹国内经济工作和国际经贸斗争，更好统筹发展和安全，实施更加积极有为的宏观政策，增强政策前瞻性针对性协同性，持续扩大内需、优化供给，做优增量、盘活存量，因地制宜发展新质生产力，纵深推进全国统一大市场建设，持续防范化解重点领域风险，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，推动制造业质的有效提升和量的合理增长，保持社会和谐稳定，实现“十五五”良好开局。
国内经济：11月制造业PMI环比改善
11月30日国家统计局公布数据显示，11月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为49.2%，比上月上升0.2个百分点，景气水平有所改善。11月份制造业PMI中，生产指数和新订单指数分别为50.0%和49.2%，比上月上升0.3个和0.4个百分点，其中生产指数升至临界点，制造业产需两端均有改善。从行业看，农副食品加工、有色金属冶炼及压延加工等行业生产指数和新订单指数均位于扩张区间，产需两端较为活跃。11月份，高技术制造业PMI为50.1%，连续10个月位于临界点以上，相关行业继续保持增长。装备制造业和消费品行业PMI分别为49.8%和49.4%，比上月下降0.4个和0.7个百分点。高耗能行业PMI为48.4%，比上月上升1.1个百分点，景气水平低位回升。
海外经济：美国9月就业数据强化美联储跳过降息预期
11月20日，美国劳工统计局公布9月非农报告，就业数据释放自相矛盾的信号：一方面就业人数超预期增长，一方面失业率意外升至四年最高。美国9月非农就业人口增长11.9万人，是预期5.1万的两倍多，但与此同时，8月份新增就业人数从增长2.2万人下修2.6万，至减少0.4万人，7月和8月非农就业人数合计下修3.3万人，也延续了今年“持续向下修正”的模式。美国9月失业率4.4%，高于预期和前值4.3%，为2021年10月以来最高，部分原因是劳动参与率意外升至62.4%，是5月以来最高水平，为连续第二个月上升。由于美国政府长时间关门，负责这些数据的住户调查无法进行，而劳工统计局表示无法事后补采这些数据。
国内经济：10月累计财政收入同比小幅增长
11月17日，财政部发表数据显示，1-10月，全国一般公共预算收入186490亿元，同比增长0.8%。其中，全国税收收入153364亿元，同比增长1.7%；非税收入33126亿元，同比下降3.1%。分中央和地方看，中央一般公共预算收入81856亿元，同比下降0.8%；地方一般公共预算本级收入104634亿元，同比增长2.1%。
国内经济：国内10月经济数据显示内需偏弱
11月14日，国家统计局公布数据显示，国内10月内需呈现内需放缓迹象。10月社会消费品零售总额同比增长2.9%，连续五个月下行且增速较5月份这一年内高点回落3.5个百分点，一是商品零售继续走弱，商品零售增速2.8%，前值3.3%；二是服务零售和餐饮回升，消费结构优化趋势未改，但总量修复仍需政策支持。投资项目方面，1-10月固定资产投资累计增速录得-1.7%（前值-0.5%），地产、基建、制造业投资均出现了不同程度的回落。其中，制造业走弱趋势明显。1-10月制造业投资边际下滑1.3%至2.7%，制造业投资连续7个月下滑，且连续5个月下滑大于1%，制造业投资从三季度开始下滑幅度加速，民间投资下降和设备更新边际递减是主因。地产方面，全国新建商品房销售面积71982万平方米，同比下降6.8%；新建商品房销售额69017亿元，下降9.6%。
四、海外宏观
12月11日，美联储货币政策委员会FOMC会后公布，降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.50% - 3.75%。这是美联储继9月17日、10月29日降息后年内的第三次降息，幅度均为25个基点。会议投票为9票赞成、3票反对，部分委员主张维持利率不变或更大降幅。会议声明指出经济温和扩张，就业增长放缓、失业率小幅上升，通胀仍处高位，委员会关注双重使命的双向风险。现有指标显示，经济活动一直以温和速度扩张。今年就业增长放缓，失业率在9月前小幅上升。近期的指标也与这些趋势保持一致。通胀则自年初以来有所上升，目前仍处于相对高位。经济预测显示，美联储上调了2025、2026和2027年的GDP预测，下调了2025、2026年的PCE和核心PCE预测，表明通胀担忧缓解和经济前景改善。为维持银行体系流动性充足，自12月12日起启动每月约400亿美元的短期国债购买计划。美联储点阵图预测显示在2026年和2027年各有一次25个基点的降息。
11月27日凌晨，美联储发布的最新一期全国经济形势调查报告（简称《褐皮书》）显示，近期美国经济活动总体变化不大，整体消费者支出进一步下降。整体前景基本未变，但部分企业预警未来数月活动放缓风险上升。其中显示，消费支出进一步下降成为美国经济停滞的主要拖累因素，美国政府“停摆”影响消费者决策。同时关门期间低收入群体受到直接冲击，食品援助需求增加，SNAP（食品补助计划）福利的发放受到干扰。少数企业指出，AI取代了入门级职位，生产率提高抑制新招聘需求。据CME“美联储观察”，截至北京时间27日6点30分，美联储12月降息25个基点的概率升至85%。
五、利率汇率
12月，人民币对美元汇率延续近期升势，当前推动人民币升值的主要因素包括市场对美联储12月降息的预期持续升温、年末企业结汇需求集中释放，以及国内经济基本面的稳定支撑。 数据显示，12月初人民币中间价已升至7.0733，创下2024年10月中旬以来的最高水平，在岸与离岸汇率亦同步走强。企业结汇需求的季节性高峰是支撑汇率的重要因素，四季度传统结汇旺季叠加年末资金回笼，使市场结汇意愿保持高位。此外，“十五五”规划建议的出台增强了市场对中国经济长期向好的信心，进一步巩固了人民币汇率的支撑基础。
后续来看，若稳增长政策持续发力，经济企稳回升，GDP平减指数转正，将显著增强市场对人民币资产的信心，为汇率提供坚实基础。反之，经济下行压力则可能带来贬值压力。
美元指数是关键外部变量。美联储降息预期下，美元走弱通常利好人民币。但需警惕，若美国经济数据超预期强劲或市场避险情绪升温，美元可能阶段性走强。