2025年11月社融数据点评：社融同比转为多增，M2-M1剪刀差扩大

（以下内容从西南证券《2025年11月社融数据点评：社融同比转为多增，M2-M1剪刀差扩大》研报附件原文摘录）
点评
社融转为同比多增，人民币贷款仍同比少增。从社融存量看，2025年1-11月，社融存量同比增长8.5%，增速较持平于1-10月。从社融增量看，11月社会融资规模增量为24885亿元，同比多增1597亿元，结束连续3个月同比少增。11月对实体经济发放的人民币贷款增加4053亿元，但同比少增1163亿元。11月社融同比多增主要受直接融资和表外融资支撑，尤其企业债券融资尚在扩张中，但新增人民币贷款仍是同比少增，反映当前信贷需求依然不足。12月，中央经济工作会议指出，明年经济工作要坚持稳中求进、提质增效，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度，提升宏观经济治理效能，继续实施更加积极的财政政策、适度宽松的货币政策，后续随着宏观调控政策适时加力，有望支撑社融增速，但由于去年12月基数走高，社融增速或有小幅回落。
政府债融资同比降幅收敛，企业债融资是主要支撑项。从社融结构看，2025年11月，新增直接融资16552亿元，是当月社融主要支撑项，同比多增654亿元，环比多增8505亿元，主要贡献来自企业债融资。2025年11月政府债融资新增12041亿元，同比少增1048亿元，连续4个月同比少增，主要因去年同期基数较高，但降幅较上月环比收窄了4595亿元，主要因11月地方专项债发行有所加快，11月地方专项债发行4921.9亿元，净融资4464.0亿元，较上月明显增加，或主要因财政部下达5000亿元地方债结存限额，12月有望继续支撑政府债融资；企业债券融资4169亿元，同比多增1788亿元，连续3个月同比多增，或主要因为信用债发行明显增长，尤其金融债、产业债发行放量显著，金融债扩容或因商业银行补充资本以及优化负债结构，科创债、绿色债也延续强劲发行节奏，而房地产行业和城投的债券发行依然在收缩；非金融企业境内股票融资同比减少86亿元至342亿元，可能与A股短期回调有关。另外，新增表外融资同比多增1328亿元至2146亿元，其中新增委托贷款为-188亿元，同比少增5亿元，而新增信托贷款和未贴现银行承兑汇票分别同比多增753亿元、580亿元至844亿元、1490亿元，是表外融资的主要贡献项。
票据融资和短贷同比多增，新增居民贷款连续走低。2025年11月，企（事）业单位贷款增加6100亿元，同比多增3600亿元，主要受票据融资支撑。其中，企业短期贷款增加1000亿元，同比多增1100亿元，企业经营依旧偏好短期资金；企业中长期贷款增加1700亿元，同比少增400亿元，企业中长期信贷需求依然偏弱，但环比多增1400亿元；票据融资多增3342亿元，同比多增2119亿元，银行继续选择通过票据冲量。中央经济工作会议指出，将推动投资止跌回稳，并有效激发民间投资活力，后续政策落地后有望提振企业投资意愿。11月，居民贷款减少2063亿元，连续两个月减少，同比多减4763亿元，其中居民短期贷款减少2158亿元，同比多减1788亿元，或因双十一消费高峰过去，以及国补边际拉动效应降低，居民消费意愿依然偏弱，中央经济工作会议提出将优化“两新”政策实施，清理消费领域不合理限制措施，释放服务消费潜力，有助于改善居民消费；居民中长期贷款增加100亿元，同比少增2900亿元。11月，楼市成交继续偏弱，30大中城市单月商品房成交面积同比下降33.06%。截止12月11日，30大中城市累计成交面积同比下滑31.44%，楼市成交仍然疲软。中央经济工作会议提出着力稳定房地产市场，因城施策控增量、去库存、优供给，后续地产提振措施落地，有望提振居民中长期贷款。
人民币存款同比少增，M1同比增速走低。2025年11月单月，人民币存款增加14100亿元，同比少增7600亿元。其中居民存款增加6700亿元，同比少增1200亿元；非金融企业存款增加6453亿元，较去年同期少增947亿元；与此同时，非银行业金融机构存款增加800亿元，同比少增1000亿元，近期A股成交热度有所回落，居民、企业存款向非银“搬家”放缓；财政存款减少500亿元，较去年同期少增1900亿元，临近年末财政支出有所加快。11月末，M2同比增长8.0%，相较上月回落0.2个百分点，延续高位增长趋势。由于前期基数连续走高，M1同比增长4.9%，增速回落1.3个百分点。10月末，M2与M1剪刀差为3.1%，较上月走高1.1个百分点。M1同比增速走低，既有基数上升的原因，也与实体经济信心边际回落有关。后续随着基数回升，M1同比增速或延续下行，中央经济工作会议提出灵活高效地运用降准降息等政策工具，保持流动性充裕，意味着货币政策仍将维持支持性的立场，有望支撑M2增速。
风险提示：国内政策落地节奏不及预期，海外经济波动超预期。