银行行业2025年11月金融数据点评：有效信贷需求仍显疲态，存款搬家放缓

（以下内容从中国银河《银行行业2025年11月金融数据点评：有效信贷需求仍显疲态，存款搬家放缓》研报附件原文摘录）
核心观点
社融同比多增，增速环比持平：11月新增社融2.49万亿元，同比多增1597亿元；截至11月末，社融存量同比+8.5%。政府债、人民币贷款对社融增量变化的贡献延续偏弱，企业债、表外融资的拉动作用提升。实体部门有效信贷需求仍显疲态。M1、M2增速有所下行，存款搬家放缓。
人民币贷款、政府债继续少增，企业债、表外融资对社融贡献度提升：11月，人民币贷款增加4053亿元，同比少增1163亿元。新增政府债1.2万亿元，同比少增1048亿元，11月政府债发行规模1.96万亿元，较去年同期减少2379亿元。企业债增加4169亿元，同比多增1788亿元，非金融企业境内股票融资增加342亿元，同比少增86亿元，表外融资增加2146亿元，同比多增1328亿元，其中，未贴现银行承兑汇票增加1490亿元，同比多增580亿元，信托贷款增加844亿元，同比多增753亿元。
居民部门信贷需求仍疲弱，票据冲量延续：11月末，金融机构人民币贷款余额同比+6.4%，较上月-0.1pct。11月单月，金融机构人民币贷款增加3900亿元，同比少增1900亿元。居民贷款减少2063亿元，同比多减4763亿元；其中，短期贷款减少2158亿元，同比多减1788亿元，居民消费需求仍显不足；中长期贷款增加100亿元，同比少增2900亿元，预计受房地产市场承压影响，11月百城二手住宅价格跌幅较上月扩大0.1pct至-0.94%，30城住宅成交面积同比降幅扩大至-16%。企业贷款增加6100亿元，同比多增3600亿元，主要由票据融资和短期贷款分别多增2119亿元、1100亿元贡献，而中长期贷款延续偏弱状态，当月增加1700亿元，同比少增400亿元。11月PMI虽环比小幅上升，但仍处于49.2%的收缩区间，企业有效信贷需求仍待修复。
M1、M2增速有所下降，存款搬家现象放缓：11月，M1和M2分别同比变化+4.9%、+8%，环比分别-1.3pct、-0.2pct，去年同期基数提升影响M1增速。M1-M2剪刀差为-3.1%，环比扩大1.1pct。11月末，金融机构人民币存款同比+7.7%，增速环比-0.3pct。11月单月，金融机构人民币存款增加1.41万亿元，同比少增7600亿元；其中，居民存款增加6700亿元，同比少增1200亿元；企业存款增加6453亿元，同比少增947亿元；财政存款减少500亿元，同比少增1900亿元。非银存款增加800亿元，同比少增1000亿元。存款搬家较上月有所放缓，预计受资本市场调整影响，11月全市场日均成交额有所下降，上证指数下跌1.67%；此外，理财规模增速也收窄至0.32%。
投资建议：政府债对社融支撑减弱，信贷需求仍待修复，企业债等多元融资渠道贡献提升。中央经济工作会议部署政策组合拳，关注后续新型政策性金融工具、贴息等政策成效释放。在资金面、低利率环境、密集分红等多重因素驱动下，银行当前红利属性延续，以险资为代表的长线资金持续增持，加速定价效率提升和估值重构。我们继续看好银行板块红利价值，维持推荐评级。个股推荐工商银行（601398）、农业银行（601288）、邮储银行（601658）、江苏银行（600919）、杭州银行（600926）、招商银行（600036）。
风险提示：经济不及预期，资产质量恶化风险；利率下行，NIM承压风险；关税冲击，需求走弱风险。