经营性现金流净额明显改善，积极布局海外和核电领域带来成长空间

（以下内容从信达证券《经营性现金流净额明显改善，积极布局海外和核电领域带来成长空间》研报附件原文摘录）
西子洁能(002534)
事件：公司发布2025年三季报，2025年前三季度公司实现营业收入43.33亿元，同比减少11.2%；实现归母净利润1.77亿元，同比减少58.31%；实现扣非归母净利润1.5亿元，同比减少11.15%。其中，单三季度公司实现营业收入15.39亿元，同比减少18.64%；实现归母净利润0.29亿元，同比减少64.6%；实现扣非归母净利润0.21亿元，同比减少71.63%。
点评：
锅炉设备延期交付致收入下降，经营性现金流净额明显改善。受关税壁垒、外部经营环境不确定性因素增加影响，公司部分出口海外的已生产完工锅炉设备预计延迟至2025年4季度发运交付，导致前三季度公司营业收入同比下降11.20%。因24年同期处置联营企业可胜技术部分股权形成大额股权转让收益，导致25年前三季度归母净利润下降58.31%。此外，公司加强在手订单预收款项催收及转销项目应收款管理，25年前三季度公司实现经营性现金流净额3.48亿元，较24年同期明显改善。
在手订单充足，单三季度新增订单略有提升。2025Q3公司实现新增订单12.7亿元，同比提升0.85%，其中余热锅炉新增订单4.93亿元，清洁环保能源装备新增订单1.46亿元，解决方案新增订单4.63亿元，备件及服务新增订单1.69亿元；截至2025年前三季度，公司实现在手订单58.84亿元，同比减少8.26%。根据公司10月22日投资者关系活动记录表，公司未来主要市场增量方向有：1）新能源及储能市场，主要是依托熔盐储能核心技术，拓展其在光热发电、用户侧储能、火电灵活性改造、零碳园区等更多能源利用场景开展应用；2）核电市场，公司紧抓核电市场机遇，通过在崇贤制造基地升级建设核电专用制造清洁车间，提升公司核电产品制造承接能力，支撑、推动核电业务快速发展；3）海外市场，主要利用自身优势产品（如燃机余热锅炉）打开国际市场，提升产品国际市场占有率，以及拓展海外OEM市场。
深耕核电领域发展，积极拓展核电设备国内外合作。2025年，公司加大核电产业布局，将核电市场拓展作为重点战略布局。同时为匹配核电市场发展机遇，提升公司核电产品制造承接能力，公司已在崇贤制造基地升级建设核电专用制造清洁车间。2025年8月，公司设立了合资公司杭州西子核能科技有限公司，该公司将作为公司进军核电领域，争取核电业务机会的重要平台。此外，公司聚焦核岛关键设备的研发生产制造，积极拓展核电设备国内外合作，加快向三代核电、四代核电，并积极对接国内可控核聚变实验项目，争取切入机会。随着杭州西子核能科技有限公司的稳步发展与崇贤核电清洁车间的投入使用，有望打造公司未来新的增长点。
盈利预测：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为70.67亿元、78.03亿元、83.71亿元，增速分别为9.8%、10.4%、7.3%；归母净利润分别为4.59、5.03、5.42亿元，增速分别为4.3%、9.6%、7.9%。
风险因素：行业竞争加剧；政策不及预期；原材料价格波动风险；技术迭代风险；海外拓展不及预期。