欧派家居：稳中求进，逆势变革，长期突破

（以下内容从信达证券《欧派家居：稳中求进，逆势变革，长期突破》研报附件原文摘录）
欧派家居(603833)
事件：公司发布2025三季报。2025Q1-3公司实现收入132.14亿元（同比-4.8%），归母净利润18.32亿元（同比-9.8%），扣非归母净利润17.12亿元（同比-2.9%）；25Q3公司实现收入49.73亿元（同比-6.1%），归母净利润8.14亿元（同比-21.8%），扣非归母净利润7.69亿元（同比-22.0%）。
多品类全面布局，构建一站式综合服务体系。随着定制家居行业的品类边界不断消融，品类竞争由单一竞争向复合竞争演变，构建以“非标定制木作+标品建材+个性软装”为核心的组合模式。公司作为国内领先的一站式高品质家居综合服务商，坚定围绕大家居发展战略，覆盖整体厨房、整体衣柜（全屋定制）、整体卫浴、定制木门系统、金属门窗、软装、家具配套等整体家居产品，从大家居向泛大家居挺进。分品类看，25Q3公司橱柜/衣柜及配套家具产品/卫浴/木门分别实现收入14.3/25.5/2.9/3.3亿元，同比分别-2.9%/-8.0%/-4.3%/+0.4%。
渠道改革重塑，海外加速发展。在房地产市场承压、行业进入存量市场的背景下，公司以大家居战略为核心，通过营销赋能，推动经销商向大家居转型，截止中报，公司零售大家居有效门店数量已超1200家，超60%经销商已经布局或正在布局零售大家居门店业务。分渠道看，25Q3直营店/经销店/大宗业务分别实现收入2.0/38.0/7.4亿元，分别同比+3.3%/-4.9%/-13.4%；25Q3直营店/经销店/大宗业务毛利率为60.5%/39.6%/29.7%，分别同比-0.8pct/-1.0pct/-2.1pct。直营店表现相对优于其他渠道，渠道转型改革的成效逐步显现。门店方面，公司持续推动终端系统性减负，鼓励整合存量门店资源，使经销商聚焦于获客引流及大家居转型。截至25Q3末，欧派/欧铂丽/欧铂尼/铂尼思/其他品牌门店分别为4769/941/822/574/374家，合计7480家，较25H1末分别-262家/-37家/-56家/+41家/+85家，合计共减少229家。此外，公司持续强化海外市场投入，招商持续增加，海外工程订单快速增长，北美市场RTA产品模式延续增势。
盈利能力保持稳健，费用管控良好。2025Q3公司毛利率/归母净利率分别为38.8%/16.4%（同比-1.6pct/-3.3pct），主要系24年基数较高。费用率方面，2025Q3期间费用率为18.8%（同比+2.8pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为8.6%/4.6%/6.3%/-0.8%（同比分别+0.5pct/+0.2pct/+0.2pct/+1.9pct）。
经营质量稳步提升，现金流充裕。公司经营稳健性延续，截至2025Q3，公司存货周转天数23.4天（同比-8.2天）、应收账款周转天数25.6天（同比-0.9天）、应付账款周转天数42.7天（同比-6.7天）。2025Q3公司经营性净现金流为10.8亿元（同比-3.7亿元）。
盈利预测：我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为24.8/27.0/29.1亿元，对应PE为13.1X/12.1X/11.2X。
风险因素：市场竞争加剧、下游市场复苏不及预期、贸易摩擦风险。