会畅通讯2025三季度报告业绩点评：聚焦AI与国产替代，构筑长期护城河

（以下内容从中国银河《会畅通讯2025三季度报告业绩点评：聚焦AI与国产替代，构筑长期护城河》研报附件原文摘录）
会畅通讯(300578)
核心观点
事件：会畅通讯发布2025年三季度报告，公司2025年前三季度实现营业收入3.39亿元/-0.48%；实现归母净利润0.10亿元/-55.84%；实现扣非后归母净利润0.04亿元/-19.91%。从Q3单季度来看，公司实现营业收入1.17亿元9.49%；实现归母净利润0.02亿元/-62.76%。
高端政企客户市场覆盖率高，品牌和服务能力推动形成规模效应：报告期内，公司持续完善工业互联网、人工智能、云计算、大数据等领域生态布局，持续关注“AI”领域的各类优质产品以及关键技术，升级迭代“会畅智云”云会议平台，持续为大型企业客户提供“云AI硬件”的解决方案和体验。公司基于大模型技术应用加强智能云视频通讯解决方案的投入，推出了多款AI音视频产品，并参加西班牙ISE展、美国infocomm展，拓展新商机。同时，公司加入了“互联网医疗健康产业联盟”，率先投身医疗专项测评工作。2025年前三季度，公司累计毛利率达35.69%，同比提升2.29pcts。公司净利润较同期下降主要原因是去年上半年公司转让子公司苏州数智源信息技术有限公司实现收益1,131.97万元，同时今年前三季度公司加大了对软件新平台、智能硬件新产品、整体解决方案的研发力度，研发投入同比增加14.47%，这在短期内对净利润构成了压力。展望未来，我们认为公司业绩在未来两年有望持续改善：公司2026-2027年业绩实现大幅上升的核心驱动力：第一，通过技术升级切入高价值新市场。在AI大模型与元宇宙技术驱动下，视频会议行业正分化出智能三维视频、三维直播等新兴细分市场。公司凭借其业界领先的SVC/HEVC柔性编解码算法（效率较传统协议提升50%-80%）及结合AI大模型与3D图形引擎的“双引擎”平台，构建了面向下一代智能云视频的核心技术壁垒，为其从传统视频会议市场向高附加值的新兴市场扩张提供了产品基础，高端市场市占率和产品毛利率有望提高。第二，凭借信创资质与品牌效应深化高端客户渗透，其在国产替代进程中占据先机，公司在大型政企、央国企及世界500强客户的份额有望持续扩大。
一站式完整解决方案，国产智能制造优势：公司是国内率先掌握音视频“云端”的完整解决方案和供应链能力的云视频厂商。全资子公司明日实业作为国内出货量最大的云视频终端研发制造商之一，通过了“粤港澳大湾区人工智能知名品牌”认定，与全球互联网巨头和诸多行业头部公司建立了良好持续的合作，拥有规模效应带来的供应链成本优势。
投资建议：公司在高端政企客户市场覆盖率高，且不断获得新的头部客户的合作，品牌和服务能力推动形成规模效应，进一步拓宽公司云视频终端出货量业界领先的护城河。我们预计公司2025-2027年整体营收分别为4.76/5.64/6.57亿元，同比增速5.08%/18.50%/16.50%。归母净利润分别为0.15/0.34/0.45亿元，同比增速-47.96%/124.44%/30.32%，EPS分别为0.08/0.17/0.23元，对应市盈率分别为238.42/106.23/81.51倍，考虑公司未来业绩有望持续改善，维持公司“推荐”评级。
风险提示：市场竞争加剧的风险；公司税收优惠政策变动的风险；存货跌价的风险；云视频通信技术革新的风险等。