25Q3增量控本下利润环比改善，电力贡献亮眼

（以下内容从华福证券《25Q3增量控本下利润环比改善，电力贡献亮眼》研报附件原文摘录）
中国神华(601088)
投资要点：
公司披露2025Q3业绩：
2025Q1-3营收2131.5亿元，同比-16.6%；归母净利润390.5亿元，同比-10.0%。其中，25Q3营收750.4亿元，同比-13.1%，环比+9.5%，归母净利润144.1亿元，同比-6.2%、环比+13.5%。
25Q3产销量同环比增长，成本管控持续
2025Q1-3煤炭业务实现营收1591亿元，同比-21.1%；营业成本1106亿元，同比-22.3%；毛利润485亿元，同比-18.1%。其中，25Q3煤炭业务实现营收552亿元，同环比-17.7%/+5.5%；营业成本392亿元，同环比-14.8%/+11.1%；毛利润160亿元，同环比-24.0%/-5.9%。
1）25Q3产销同环比增长：25Q1-3商品煤产量2.51亿吨，同比-0.4%；煤炭销售量3.17亿吨，同比-8.4%，其中自产煤销量2.49亿吨，同比-1.3%。25Q3商品煤产量8550万吨，同环比+2.3%/+3.1%；煤炭销售量11160万吨，同环比-3.5%/+5.7%，其中自产煤销量8680万吨，同环比+2.7%+4.1%。2）煤价下行：25Q1-3自产煤售价470元/吨，同
比-10.6%。25Q3自产煤售价455元/吨，同环比-12.9%/-3.7%。3）成本管控持续：25Q1-3自产煤销售成本284元/吨，同比-5.7%；自产煤单位生产成本为173.2元/吨，同比-7.5%。25Q3自产煤销售成本278元/吨，同环比-2.2%/-0.7%。
25Q3发售电量环比增长显著，成本下跌下盈利能力同环比提升25Q1-3电力业务毛利润125亿元，同比+11.3%；总发电量1629亿千瓦时，同比-5.4%；总售电量1531亿千瓦时，同比-5.5%；售电单价426元/兆瓦时，同比-3.8%；售电成本344元/兆瓦时，同比-7.8%。
25Q3电力业务毛利润60亿元，同环比分别+44.5%/+79.6%；总发电量641亿千瓦时，同环比-2.3%/+32.5%；总售电量602亿千瓦时，同环比-2.5%/+32.4%；售电单价409元/兆瓦时，同环比-4.6%/-5.5%；售电成本310元/兆瓦时，同环比-14.4%/-13.8%。
大规模资产收购启动，九江二期项目全部建成投运
2025年8月16日，公司公告拟通过发行股份及支付现金方式购买国家能源集团和西部能源持有的相关资产。2024年底标的合计总资产2584亿元，营业收入1260亿元，扣非归母净利润80亿元。
2025年10月22日，公司全资子公司“九江二期”4号机组顺利通168小时连续满负荷试运行，移交商业运营。至此，九江二期2台100万千瓦超超临界二次再热燃煤发电机组全部建成投运。
盈利预测与投资建议
我们预测公司2025-2027年归母净利润511.0/533.7/548.3亿元（维持前值），对应EPS为2.57/2.69/2.76元/股。公司作为煤炭行业龙头，经营业绩稳健，分红水平维持行业高水平，维持“买入”评级。
风险提示
煤炭生产不及预期；煤炭消费不及预期；煤炭进口超预期