首席周观点：2025年第38周

（以下内容从东兴证券《首席周观点：2025年第38周》研报附件原文摘录）
金属行业：中矿资源（002738.SZ）：“锂+铯铷+铜锗”三线布局，多曲线支撑公司成长弹性增强（1）锂盐业务进入量价结构性抬升新阶段
公司已由地勘公司成长为矿产资源产业链一体化的矿业集团化企业。公司成立于1999年，
后于2014年在深交所上市。公司立足国内及海外的固体矿产勘探技术服务，先后承接了中国有色赞比亚谦比希铜矿、中冶集团巴布亚新几内亚瑞木镍钴矿、中冶集团和江西铜业阿富汗艾娜克铜矿、北方工业津巴布韦铂钯矿和刚果（金）科米卡铜钴矿、紫金矿业刚果（金）卡莫阿铜矿等国际重大项目，逐步形成全球化地勘业务布局。据公司2025年半年报，公司在海内外拥有参控股子公司20多家，公司及所属子公司共计拥有各类矿业权73处，其中采矿权15处、探矿权44处、地表租约14处。公司已成长为拥有矿产资源全产业链的矿业集团化企业。
公司主营业务分为三类：锂板块（25H1营收占比40%，毛利占比24%），铯铷板块（25H1营收占比22%，毛利占比87%），铜锗等多金属板块（规划建设中，预计于2026年起业绩逐渐兑现）。
公司上游矿端锂资源丰厚，配套产能建设完备。公司拥有两座锂资源矿山，合计含有锂矿石量11816.54万吨，折合碳酸锂当量305.89万吨LCE。其中，津巴布韦Bikita为公司主力锂矿，凭借公司的地勘技术优势，自2022年收购以来Bikita已完成三次增储工作。截至25H1，Bikita矿山含有锂矿石量10741.94万吨（锂品位1.02%），折合碳酸锂当量270.85万吨LCE。2023年底公司完成Bikita“锂辉石200万吨/年”建设工程项目与“透锂长石200万吨/年”改扩建工程项目，现拥有锂辉石精矿年产能30万吨及化学级透锂长石精矿年产能30万吨。此外，加拿大Tanco矿山拥有锂矿石量1074.60万吨（锂品位1.32%），折合碳酸锂当量35.04万吨LCE。Tanco矿山曾生产过Li2O≥7.0%的锂辉石精矿产品，现拥有锂辉石年处理能力18万吨/年，理论上具有电池级碳酸锂产能4000吨/年，有助加强公司锂板块上游生产能力。
公司锂盐生产矿石原料自给率达100%。公司现有及在建锂盐产能合计7.1万吨/年。其中，已投产年产能为4.1万吨，包括0.6万吨电池级氟化锂产线，以及3.5万吨电池级碳酸锂和电池级氢氧化锂的柔性生产线。公司另有年产能3万吨的碳酸锂/氢氧化锂柔性生产线在停产检修及技改中，预计于2025年底改造完成。以生产一吨锂盐需要八吨锂辉石/透锂长石测算，公司锂辉石及透锂长石精矿产能（60万吨）可以100%覆盖公司规划锂盐产能对应的生产需求（约57万吨），这将帮助公司有效实现降本增效并抵御锂矿石价格波动市场风险。
公司增强能源自给、调整原料供给结构，以达降本增效。2024年公司于Bikita矿山投资建设的132KV输变电项目和配套16.5MW光伏发电机组建设完成，单日最大发电量11万度，预计年发电量可达2700万度。根据《津巴布韦采矿业状况调查》，津巴布韦矿企2024年电价约为14.21美分/千瓦时，且2025年预计电力成本将平均上涨8%。以14.21美分/千瓦时计算，公司2700万度光伏发电预计节约电力成本383.67万美元。此外，公司调整原料供给结构，提高锂辉石/透锂长石精矿配比，以进一步降低锂盐生产成本。
公司锂盐销售结构持续变化，未来销量成长弹性较大。受益于公司锂盐产能建设，公司锂盐合计销量由2022年的24207吨增长至2024年的42649吨，累计增幅达76%。2025年上半年，公司锂盐销量为17869吨。从锂板块销售结构观察，随着公司锂矿石自有产能的提升，公司2023年起停止外购原料生产锂盐，并于2025年停止代加工锂盐业务，公司锂盐生产原料自给率已达100%。2025年上半年，由于锂盐价格下行叠加锂盐产线技改升级，公司销售锂辉石精矿34834吨。预计2026年锂盐产线技改完成后，公司锂辉石精矿仍将以自产自用为主，公司锂辉石+透锂长石产能与锂盐产能基本匹配。考虑到今年下半年锂盐价格回升，且公司2.5万吨锂盐产线于6月份停产技改升级后，公司在产锂盐年产能仍达4.1万吨，因此预计2025公司锂盐产量与2024年基本一致。技改产能升级与锂盐价格的回升预计提升公司锂盐产量及业绩表现，2026-2027年公司锂盐产能利用率或达80%/100%，对应锂盐销量或达56800吨/71000吨，较2024年分别提升+33%/+66%。
风险提示：项目投产情况不及预期风险，项目完成时间晚于预期风险，锂价超预期下行风险，下游新能源汽车行业发展不及预期风险。