家居装潢行业海外研究：为什么是家得宝？

（以下内容从华福证券《家居装潢行业海外研究：为什么是家得宝？》研报附件原文摘录）
投资要点
全球最大的家居装潢零售商，基业长青，市值长牛。家得宝于1978年成立于美国，是全球最大的仓储式家居建材产品零售与建筑装饰服务商，截止2021年也是全球第五大零售商，营收规模次于沃尔玛、亚马逊、COSTCO等。公司产品种类超过100万种，涵盖了家用电器、家装建材、厨房设备、木材、家居装饰用品、照明用具、木制品等。目前门店遍布美国、加拿大、墨西哥，门店数量达2347家，拥有500余个仓储配送中心与47万名员工。2024年，家得宝实现营业收入1595亿美元、同比+4.5%，实现净利润148亿美元、同比-2.2%；FY1989-2025营收、归母净利CAGR分别达13%、16%。据欧睿，2024年公司在美国家庭装潢与花园零售店市场份额为24.1%，稳居行业第一；公司于1981年上市，目前市值超4000亿美元。
与市场不同的观点：①市场认为，家得宝的成功得益于其成长伴随美国DIY装修需求高增的时代背景，但我们发现，公司创立之际，美国DIY装修需求并不普遍（渗透率仅约5%），更重要的是，公司通过及时洞察装修痛点、主动教育消费者，培养了广泛忠实的DIY客户群体。②市场认为，家得宝的商业壁垒在于其2000多家大型仓储式卖场的渠道壁垒，但我们认为，公司极致践行“顾客至上、持续创新”的企业文化与价值理念，才是支撑其穿越周期、一路向上的核心动力。
家得宝模式在中国难以复制，我们认为主要原因有三：1）住宅交易结构差异。家得宝创立初期，美国住宅已是成熟的存量市场、翻新需求旺盛，而中国长期以新房为主、存量需求仍在逐步释放；2）人力成本差异。美国人工成本高，而中国人工成本低，导致DIY装修在中国并不具备明显性价比，中国消费者难以形成DIY装修习惯；3）供应链完备性差异。中国家居建材供应链成熟、产品种类型号众多、低价区间竞争也非常激烈，导致家得宝的全球采购自营模式在中国市场上价格优势不明显。
投资建议：我们认为，中国家居行业伴随过去房地产市场的高速发展，形成了以摊贩式及租赁式为主的卖场渠道形态，且几乎所有家居建材品牌的成长都发源于经销模式，这一局面短期难以改变；未来，随着中国存量住宅增加以及整装渗透，装修服务将是建材类家具品牌难以规避的课题，纯零售店（承接中高端需求）、整装店（定装一体化经销店、装企合作店）、电商（承接便利/性价比需求）形态或将长期并存，渠道布局完善的企业具备向大家居龙头迭代的基础。中国存量装潢市场方兴未艾，家得宝的零售商模式虽不适用于中国市场，但其强有力的企业文化值得国内企业学习；且长期来看，渠道型企业具备长成大公司的基础设施条件，未来中国特色的大家居龙头仍可期待，公司推荐多品类全渠道布局完善的欧派家居、顾家家居、索菲亚。
风险提示：宏观经济波动风险，地产销售下滑风险。