美国CPI点评（2025.8）暨宏观周报（第21期）：美国通胀强就业弱，连续降息靴子落地？

（以下内容从华福证券《美国CPI点评（2025.8）暨宏观周报（第21期）：美国通胀强就业弱，连续降息靴子落地？》研报附件原文摘录）
投资要点：
美国8月核心CPI连续回升，但同时初请失业金人数飙升，市场已对9月降息充分预期，美元持续位于弱方超调区间，短期对通胀和就业数据矛盾的敏感度下降。据当地时间9月11日公布的最新数据，美国8月CPI（经季节调整，下同）同比在连续两个月持平后回升0.2个百分点至2.9%，除食品能源环比涨幅扩大的推升效应外，核心CPI同比也连续第3个月小幅上行0.1个百分点至3.1%，达近半年来高位。但同步公布的劳动力市场高频数据却呈现出进一步走弱的信号，9月第一周美国季调初请失业金人数达26.3万人，较前周大幅增加达2.7万人，显示美国劳动力市场近期仍在降温，与上周公布的再度走低的8月非农就业数据趋势较为一致。美联储9月FOMC会议召开在即，市场当前已经对9月降息预期相当充分，通胀强就业弱的数据格局并未引发美元指数大幅波动，后者持续处于弱方超调区间。
核心CPI同比连续回升，关税传导加快，房租超预期走高，薪资传导平稳未降。8月美国核心CPI同比连续第3个月上行0.1个百分点至3.1%，环比涨幅高达0.35%，为近7个月新高，呈现三点结构性特征：1）关税传导进一步加快，8月耐用消费品环比涨幅高达0.42%，较7月已经明显提速的涨幅再度扩大0.06个百分点，可能主要反映8月初对等关税落地令美国渠道销售商更倾向于将4月以来的关税影响向终端消费品价格形成传导，这一影响后续大概率仍将延续。2）前期薪资增长平稳，向核心通胀的传导也总体维持稳定，与薪资相关度较高的核心非房租服务、核心非耐用消费品环比分别上涨0.26%、0.09%，前者尽管较7月高位回落0.27个百分点但仍处于3月以来的较高区间，后者较7月小幅回升0.08个百分点。3）长端利率高位回落的背景下，8月房租环比大幅上涨0.41%，创近一年来新高。以上三点核心通胀稳定和推升性因素可能都具有一定的可持续性。
通胀走强而就业走弱的数据矛盾，可能令美联储9月降息靴子落地之后，未来降息路径幅度仍然存在纠结。新一轮减税法案能否在美国经济供需两侧形成效果或将成为美联储降息路径和美元指数未来方向明晰化的主要驱动力量。当前美联储正处在关税冲击兑现+通胀传导起步的降息纠结期，劳动力市场降温和通胀上行的持续性孰大将对未来数月降息路径起到决定性的作用。通胀方面，关税传导刚刚起步、对等关税接踵而至，美国渠道销售商既已决心向终端价格传导关税，这一影响就可能持续较长时间；房租在新一轮降息启动后可能进一步升温；薪资领先于通胀，今年以来薪资增速亦呈现高位黏性，这三条逻辑都指向美国核心通胀的上行过程持续性可能较强。而劳动力市场方面，当前仍处于普遍性关税对美国企业生产信心和短期雇佣行为冲击最大的时期，但7月初新一轮减税法案已经落地，对美国中高收入人群减税可能令美国消费需求稳定于高增长区间，对制造业企业在美形成产能的大力度减税则可能令美国非住宅投资和更长时期的制造业生产活动再度升温，关税冲击期之后的减税见效期，美国劳动力市场需求可能重新转为升温，届时与持续性更强的通胀上行过程亦可能重新形成共振，对美联储2026年的降息幅度可能形成新的约束。届时，美元指数超调性贬值结束，可能有较大的反弹空间。
近期长端美债收益率走低、我国长端利率因股债跷跷板而回升，中美负利差收窄令人民币相对美元汇率阶段性有所走强，当前是实施货币政策宽松操作的较好时间窗口，近期择机降息10BP以进一步稳定房地产市场预期、缓解居民债务负担不失为一个较好的选项，同时关注9月降准以保证流动性充裕的可能性。
风险提示：美联储降息不及预期，美元指数回升约束我国货币宽松空间风险。