美国8月非农就业数据点评：就业降温明显，但50bp降息尚需通胀配合

（以下内容从开源证券《美国8月非农就业数据点评：就业降温明显，但50bp降息尚需通胀配合》研报附件原文摘录）
事件：美国公布8月非农就业数据。新增非农就业2.2万，低于市场预期；失业率为4.3%，符合市场预期；平均时薪同比增长3.7%，低于市场预期。
新增非农就业大幅下行，失业率上行，6月新增就业转负
1.新增非农就业超预期下行，且6月新增就业转负
8月美国新增非农就业2.2万人，较7月份初值（7.3万）下降较多，且大幅低于市场预期的7.5万。6-7月新增非农就业累计下修2.1万，且6月份新增非农在修订后转负，较为罕见。趋势上看，近3个月平均新增就业2.9万人，亦较2025年初出现明显下行。结构上看，私人部门方面，商品制造减少了2.5万就业，休闲和酒店业新增就业较7月上升较多。政府就业在8月减少了1.6万。总体看，虽然7月数据有小幅上修，但8月非农就业数据说明美国劳动力市场可能在快速降温。
2.劳动参与率与失业率均提升、永久性失业占比回升
8月美国劳动参与率录得约62.3%，失业率约为4.3%，劳动参与率超市场预期。劳动参与率上升的同时失业率上行，美国劳动力市场降温亦在持续，与非农就业数据指向相一致。再来看失业率成因，相较于7月，8月永久失业者、再就业者占比有所上升，首次就业者、暂时性失业者占比有所下降，可能显示企业已不再倾向于挽留经验丰富的老员工，劳动力市场的需求端实则出现了相当大的下滑。
3.劳动力市场供需关系压力边际回落
从JOLTS数据来看，7月份职位空缺数为718.7万人，较6月下降约17.6万人，职位空缺率为4.3%，目前每个求职者对应约0.97个工作岗位，跌破1.0。同时，职工主动离职率录得2.0%、解雇裁员率录得1.3%，裁员率处在1.3%的相对高位。或显示在7月美国企业的经营压力可能有所增大，且劳动者亦倾向于留在现有企业，劳动力市场或处于持续的边际恶化中。
美国就业市场降温明显，但50bp降息尚需通胀配合
第一，8月非农数据显示美国劳动力市场降温相对明显，失业率后续也可能进一步走高，美国经济走弱的风险不容忽视。无论是从新增就业、失业率、薪资增速、制造业PMI就业等指标来看，美国劳动力市场降温相对明显，几乎呈现全面走软的态势。从这个角度看，美国经济走弱的风险已经不容忽视。
第二，对美联储而言，9月其大概率降息，但不确定的是幅度，考虑到通胀因素，美联储降息50bp可能性较小。在8月的Jackson Hole会议上，美联储主席鲍威尔表示就业市场下行的风险正在上升，因此需要调整货币政策立场，暗示9月将开启降息。从8月非农就业数据来看，9月大概率将会进行降息，但降息幅度并不确定，8月通胀数据将会成为美联储9月降息幅度的关键。从美联储最关心的通胀指标PCE来看，7月PCE的同比上升2.6%，核心PCE同比上升约2.9%，均有加速迹象，美联储在9月或较难再度降息50bp，更可能会选择连续降息25bp。
由于劳动力市场走软，带动经济需求端走弱，我们认为短期无需太担心通胀持续上行。基准情形下，美联储或于9月降息25bp，全年降息2-3次。往后看，我们需要关注基于QCEW的就业数据年度修订（9.09）以及8月CPI数据（9.11）。若美国就业数据经历大幅下修，则市场有可能进一步陷入衰退交易；若8月CPI数据超预期上行，则有可能转向滞胀交易
风险提示：国际局势紧张引发通胀超预期，美国关税政策超预期反复。