宏观经济专题：对等关税2.0后，行业关税或将成关键新变量

（以下内容从开源证券《宏观经济专题：对等关税2.0后，行业关税或将成关键新变量》研报附件原文摘录）
已达成贸易协定：阶段性框架协定为主，实质内容不多
1.特朗普政府在贸易谈判上取得了一定成果。截至8月18日，特朗普政府与英国、欧盟、日本、韩国等国家和地区达成了贸易协定，这些国家和地区占2024年美国商品总进口的比例为38.6%，占美国2024年商品逆差的49.8%（不含英国）。但除了英国与美国达成的贸易协定相对具体外，其他国家的贸易协定更像是一个临时性质的框架协定，缺乏具体的内容安排。且无论美国对贸易伙伴是顺差/逆差，美国都是单方面征收关税，所有协定均存在明显的关税税率不对等。2.美英贸易协定：10%普征关税叠加行业出口配额。美英双方于5月8日达成美英经济繁荣协议一般条款（EPD）：一是部分行业关税税率的相互降低，但设定了不同程度的限额；二是非关税壁垒的放宽，主要涉及市场准入标准以及共同监管问题；三是增加数字贸易；四是加强经济安全方面的协调与合作。协定在保留10%基础关税税率的前提下，对美国从英国进口较多的行业关税进行了一定程度的配额豁免（主要涉及232条款），双方尚有诸多谈判仍在进行之中。
3.美越贸易协定：20%普征关税、40%转口关税与放开市场。美越之间的贸易协定则非常粗糙，甚至可能还未谈拢。主要内容有2个方面：一是对越南出口至美国的商品征收20%的关税，对转口商品征收40%的关税；二是越南将会给予美国商品（包括大型引擎汽车）在内的美国产品提供优惠市场准入（免关税）。整个协议中美越之间的关税税率呈现出高度不对等（20%VS零关税）。
4.美日、欧、韩贸易协定：15%基础关税叠加巨额对美投资及商品购买。美日于7月22日达成协定：美国将对日本出口商品征收15%关税，但不包含半导体、药品、钢铝等行业关税；此外日本向美国投资5500亿美元，用于增加美国国内工业生产，其中美国将获得90%利润；日本将向美国开放市场。随着美日谈判破局，美欧也达成阶段性协议：除去相同的15%关税税率外，欧盟被要求在特朗普本届任期内向美国新投资6000亿美元，且2028年前购买7500亿美元的美国能源，从而减少美国与欧盟的逆差。美韩贸易协定也基本类似。但上述协议在税率的适用范围、增加投资金额的强制性、购买商品金额方面存在较大争议。
对等关税2.0后，行业关税或将成特朗普关税政策的新核心
我们认为，对等关税的征收并不是特朗普关税政策的唯一手段，虽然其已经部分达成了通过关税政策来补充美国财政的目标（2025年4-7月共征收关税947.19亿美元），但这并不是特朗普关税政策的最关键考量。其核心诉求一是减少美国贸易逆差；二是促进制造业产业回流，从而增加美国本地制造业就业。迫使欧日韩等国家购买大量美国产品，可以减少美国的贸易逆差，但无法促使制造业产业回流，因此后续以232条款为代表的行业关税或成为其后续关税政策的核心。特朗普已宣布了对钢铁、铝、铜等行业征收25%-50%不等的关税，充分反映了其通过征收行业关税促进制造业回流的决心。据我们测算，钢铝铜被征金额约707亿美元（2024年），但钢铝衍生品金额约718亿美元，范围进一步扩展。汽车及零部件、药品、半导体等行业关税2024年合计进口额更是超过6600亿美元。2025年4-7月美国制造业就业的环比负增，有可能促使特朗普继续加强行业关税的征收，以迫使制造业回流美国。主要手段可能一是继续提升现有关税的税率；二是加快调查进度并扩大范围，如药品、半导体、飞机、稀有矿产等行业关税调查将会加快，涵盖范围可能也会扩大。往后看，特朗普后续任期内的关税谈判与冲突或将始终存在，并对市场形成持续扰动，值得我们保持关注。
风险提示：特朗普关税政策超预期，美国经济超预期下行/通胀超预期上行。