美国经济：PMI预警滞涨风险

（以下内容从招银国际《美国经济：PMI预警滞涨风险》研报附件原文摘录）
美国7月服务业PMI扩张几乎停滞，商业活动和订单需求明显放缓，就业收缩幅度扩大，物价大幅走高。制造业PMI跌至近一年新低，新订单指数小幅反弹但延续收缩，就业收缩幅度创近1年新高，物价扩张幅度放缓但仍显著高于疫情后平均水平，进口指数、自有库存和客户库存连续收缩，显示企业为规避关税而提前抢购和囤货浪潮已经结束。数据公布后，市场对全年降息幅度预期下降5个基点至58个基点。第3季度美联储将面临保就业和降通胀的两难，一方面就业市场加速走弱，另一方面关税对通胀影响进一步显现，CPI增速可能反弹。鲍威尔曾在7月记者会上表示即使新增就业降至0，只要失业率保持平稳，仍会判定就业市场保持稳健。这番表态可能会在8月底的JacksonHole美联储年度经济政策研讨会上被更新，届时鲍威尔可能给出降息指引。我们预计第3季度失业率可能仅小幅上升，通胀有所反弹，美联储9月可能保持利率不变，10月和12月可能各降息一次，年末政策利率目标或降至3.75%-4%（实际水平3.83%左右）。
服务业PMI扩张几乎停滞，物价走高就业收缩。ISM服务业PMI从6月的50.8降至7月的50.1，大幅低于市场预期的51.5。根据历史经验，服务业PMI超过48.6预示经济扩张，本月服务业PMI对应年化GDP增速为0.5%。商业活动指数放缓，从54.2降至7月的52.6，创近1年来次低。新订单指数从51.3降至7月的50.3，需求大幅走弱。物价指数从67.5升至7月的69.9，接近22年末的水平，显示服务业通胀压力在关税和移民政策影响下升高。就业指数从47.2降至7月的46.4，企业招聘水平收缩幅度扩大。分行业来看，运输及仓储、批发、金融及保险、零售和公司管理及支持服务等等11个行业扩张，较上月增加1个。餐饮住宿、建筑、采矿、教育服务、农林牧渔、娱乐休闲和专业及科学服务等7个行业则处于收缩状态，较上月增加1个。受访者提到关税导致成本增加将推高通胀，企业资本开支也受到压制。
制造业PMI萎缩加剧，价格指数回落。制造业PMI从6月的49下降至7月的48，低于市场预期的49.5。制造业PMI高于42.3预示经济扩张，本月制造业PMI值对应GDP增速约为1.6%。产出指数扩张速度加快，新订单指数小幅反弹但仍处于收缩区间。价格指数从69.7降至7月的64.8，扩张幅度放缓但仍显著高于疫情后平均水平，显示商品通胀压力仍存。进口指数自4月份以来延续收缩，自有库存与客户库存也处于收缩区间。美国企业为规避关税而提前囤货的抢购潮已结束，下半年中国出口可能承压。分行业来看，服装及皮制品、橡胶及塑料、非金属矿物、纺织和家具等7个行业扩张，较上月减少2个。印刷、纸制品、化工、机械、木制品和电脑及电子产品等10个行业则在收缩，较上月增加4个。
PMI指向经济滞涨风险。第3季度美联储将面临保就业和降通胀的两难，一方面就业市场加速走弱，另一方面关税对通胀影响进一步显现，CPI增速可能反弹。鲍威尔曾在7月记者会上表示即使新增就业降至0，只要失业率保持平稳，仍会判定就业市场保持稳健。如今这番表态正遭受考验，鲍威尔可能会在8月底的JacksonHole美联储年度经济政策研讨会上更新对就业市场和通胀走势的判断，并给出降息指引。预计第3季度失业率将小幅上升，通胀将有所反弹，美联储9月可能保持利率不变，10月和12月可能各降息一次，年末政策利率目标或降至3.75%-4%（实际水平3.83%左右）。