公用事业行业行业月报：七月行业动态报告-风光新增装机下滑，雅下水电工程开工

（以下内容从中国银河《公用事业行业行业月报：七月行业动态报告-风光新增装机下滑，雅下水电工程开工》研报附件原文摘录）
6月抢装潮结束，风光新增装机大幅下滑。6月风电、太阳能新增装机分别为5.11GW、14.36GW，同比增速分别为-15.9%、-38.4%，环比增速分别为-80.6%、-84.5%，装机下滑主要受到“530政策”节点后抢装潮退坡影响。截至6月末，风电、太阳能累计装机分别为572.6GW、1100.03GW，同比分别增长22.7%、54.2%，占总装机比例分别为15.7%、30.2%。展望全年，国网能源研究院预测2025年全国新能源新增装机4.3-5亿千瓦，据此测算下半年新能源装机仍有166-236GW增长空间。展望远期，根据2024年12月国家发改委、国家能源局《电力系统调节能力优化专项行动实施方案（2025—2027年）》，到2027年电力系统调节能力显著提升，支撑2025—2027年年均新增200GW以上新能源的合理消纳利用，预计后续新能源装机仍有较大增长空间，我国发电装机结构将继续清洁化。
雅下水电工程开工，提振水电行业长期成长性。雅鲁藏布江下游水电工程开工仪式7月19日上午在西藏自治区林芝市举行，中共中央政治局常委、国务院总理李强出席。雅鲁藏布江下游规划5座梯级电站、装机容量6000-7000万千瓦，年发电量约3000亿kwh，以外送消纳为主，兼具西藏本地自用需求。工程总投资约1.2万亿，我们测算单位投资约17-20元/W。根据水电水利规划设计总院的数据，我国水力资源技术可开发量6.87亿kw。截至24年末，我国常规水电累计装机已达3.77亿kw，占技术可开发量的55%。从我国十三大水电基地（不含雅鲁藏布江）的建设进程来看，目前澜沧江、雅砻江、大渡河仍具有较大的装机增长潜力，而此次雅鲁藏布江下游水电工程的开工，无疑提振了整个水电行业的长期成长性，我们测算其带来的装机增量约占24年末常规水电在运装机的16%-19%。
可再生能源消纳责任权重发布，绿电需求持续明朗。近日，国家发改委办公厅、国家能源局综合司联合印发《关于2025年可再生能源电力消纳责任权重及有关事项的通知》。多数省份2025年非水可再生能源电力消纳责任权重较2024年发布的2025年预期值明显提升，幅度在0.00~9.26pct。具体来看，吉林、黑龙江、青海、宁夏四省目标值较预期值持平；云南、新疆、天津、广西、海南、山东等提升幅度较大，分别为9.26、6.56、5.36、5.26、4.96、4.76pct。新增新能源项目机制电量和非水可再生能源消纳责任权重挂钩的背景下，我们预计消纳责任权重提升幅度较大的地区机制电量设置或更为友好，建议把握区域优势。此外，2025年，在电解铝行业的基础上，新增对钢铁、多晶硅、水泥、数据中心等高耗能行业的绿电消费比例目标，其中钢铁、多晶硅、水泥行业2025年绿色电力消费比例和电解铝行业保持一致，国家枢纽节点新建数据中心绿色电力消费比例均设置为80%，绿电消纳主体进一步明朗。
甘肃容量电价上调，煤电固定成本全额补偿。7月14日，甘肃省发改委发布《甘肃省关于建立发电侧容量电价机制的通知（征求意见稿）》，规定市场初期，煤电机组、电网侧新型储能容量电价标准暂按每年每千瓦330元执行，自2026年1月1日起执行，试行期2年。我们预计甘肃容量电价超预期上调主要是由于甘肃省新能源转型速度快，火电加速向调节性电源转型，新型储能也需充分发挥调节作用。目前煤电收入主要来自电能量市场，受煤价、电价影响较大，盈利能力易大幅波动；至2030年，随着煤电向支撑性和调节性电源转变，利用小时数逐渐走低，预计将有接近50%的收入来自容量补偿和辅助服务，其对于煤价、电价敏感性低，推动煤电盈利稳定性大幅提升。目前火电板块PB均值为1.10x，随着盈利稳定性持续提升，板块PB相对核电PB1.64x、水电PB2.65x有提升空间。
投资策略：分板块来看：1）火电：近期煤价虽有所反弹，但7月31日秦港5500大卡动力煤市场价同比仍下跌189元/吨，且相较7月长协煤价仍有6元/吨的优势，建议关注市场煤敞口大，且布局25年年度长协电价下调幅度较小区域的企业，个股建议关注大唐发电、建投能源等。2）水核：目前利率仍处低位，水核配置价值突出。个股建议关注长江电力、川投能源、中国核电等。3）新能源发电：电价改革、促绿电消费等政策持续推出护航行业健康可持续发展，建议把握拐点性机会。个股建议关注全国性龙头企业龙源电力、三峡能源，以及布局优势区域海风资源的省属平台福能股份、中闽能源等。
风险提示：装机规模不及预期的风险；煤炭价格大幅上涨的风险；行业竞争加剧的风险等。