电子：北美云厂资本开支再次上修，AI景气度强化

（以下内容从华福证券《电子：北美云厂资本开支再次上修，AI景气度强化》研报附件原文摘录）
投资要点：
北美云厂商集中披露二季度财报，资本开支再次上修
谷歌、微软、Meta、亚马逊均已披露第二季度财报，今年二季度单季资本开支分别为224亿美元/242亿美元/170亿美元/322亿美元，分别同比+70%/+27%/+101%/+83%，同比仍保持高增速。根据指引，4家北美云厂2025年（自然年）资本开支不同程度上修：（1）谷歌将2025全年资本开支从750亿美元上调至850亿美元，基于强劲的云产品和服务需求，增加的资本开支反应服务器的额外投资、服务器交付时间以及数据中心建设步伐的加快。谷歌指引2026年资本开支将继续增长；（2）微软预计下个财季资本开支超过300亿美元（环比增长将超过24%），对于2026财年资本支出的指引未变，2026财年增长将较2025财年有所放缓，短期资产将增加；（3）Meta将2025年资本开支区间从640-720亿美元调整至660-720亿美元，上修了区间下限，并预期2026年资本支出将保持同样的高增速；（4）亚马逊表示二季度资本开支代表了下半年的季度资本开支水平。我们认为大模型的竞争与迭代仍在持续，算力资本开支仍将维持较高水平，二季度财报披露的资本开支数据和对下个财季/下一财年的指引基本验证了我们的观点，AI产业趋势进一步得到强化。
推理需求承接训练需求，应用端空间广阔
今年以来推理算力消耗呈倍数级增长，推理侧算力对训练侧算力需求的承接推动总算力需求进一步增长。根据华尔街见闻援引火山引擎公布的数据，截至2025年5月底，豆包大模型日均tokens使用量超过16.4万亿，较去年5月刚发布时增长137倍。根据谷歌5月I/O大会披露的数据，2025年4月每月处理的tokens总量超过480兆，这一数据在去年4月为9.7兆，同比增长50倍。本次业绩会上，谷歌披露当前月tokens处理量达到980兆，达到4月的2倍，近一个月时间录得显著增长。其次，谷歌Geminiapp当前月活用户超过4.5亿，并且正持续看到强劲的增长势头和用户参与度，每日请求量相比第一季度增长超过50%。根据新浪财经，7月31日Figma在美股上市，上市首日涨幅250%，Figma作为设计软件公司正发展成为一个互联互通、由AI驱动的平台，AI应用正在不断向各个领域延伸。
投资建议
AI产业趋势自今年以来重新强化，驱动力来自推理需求大幅度增长，AI资本开支有望持续增加。PCB是AI硬件供应链重要环节，英伟达GPU以及各家云厂商自研ASIC的需求放量带来高端产能供需缺口，供给紧张或将持续到2026年，PCB受益量价齐升逻辑，建议关注沪电股份、胜宏科技、深南电路、生益电子、东山精密、鹏鼎控股、景旺电子、广合科技，以及CCL环节的生益科技、南亚新材。其次，建议关注服务器代工厂工业富联；液冷供应链英维克、思泉新材、中石科技。
风险提示
AI应用发展不及预期；国内AI加速卡供给受限；云厂商未来资本开支不及预期。