北交所行业主题报告：北交所乳业：活牛价格反弹先行，原奶周期拐点在即，产业链公司或迎改善

（以下内容从开源证券《北交所行业主题报告：北交所乳业：活牛价格反弹先行，原奶周期拐点在即，产业链公司或迎改善》研报附件原文摘录）
生鲜乳：大约 8 年一个周期，近年需求疲软， 2025 年或迎来拐点
上一轮奶价周期： 2014 年 2 月达到最高值， 4.27 元/公斤， 2014 年年初生鲜乳价格进入下行周期， 2015 年后维持在低位震荡，约 3.4 元/公斤，影响行业企业盈利水平，大中型牧场扩栏意愿减弱、小型牧场退出市场。本轮奶价周期： 2018年开始， 2021 年 8 月底达到最高值 4.38 元/公斤；此后奶价开始进入下行周期，2025 年 7 月 10 日价格达到 3.04 元/公斤。原奶的供应有向头部集中的趋势。 2025年以来，活牛价格出现反弹。 整体上， 我国乳制品产量由 2014 年 2,651.8 万吨增长至 2024 年的 2,961.8 万吨，年均复合增长率为 1.11%。
乳制品具有较长的产业链，原奶布局在西北、华北等集中度在提高
乳制品行业具有较长的产业链，涵盖饲草饲料、奶牛养殖、乳制品加工、终端销售等多个环节。地域分布上看， 我国存续乳制品企业主要集中在江苏、浙江、广东、山东等东部沿海省份。乳制品行业代表性企业主要布局在西北、华北和华东地区，以内蒙古和浙江分布最为集中，其次是新疆地区。上游原奶主要可分为生鲜乳和大包粉。生鲜乳可用于所有产品生产，主要用于 UHT 奶、常温酸奶、巴氏奶、高端奶粉、高端低温酸奶等，大包粉在营养系数、安全指标、元素含量上相对处于劣势，主要用于生产低端奶粉、乳饮料、低端低温酸奶、冰淇淋等。
新三板与北交所 17 家乳业相关企业，相关产业链公司或迎来业绩改善
新三板挂牌与北交所上市企业中，牛与乳业产业链主要包含 17 家。 其中，骑士乳业为北交所上市企业，菊乐股份、南方乳业正在申报北交所，分别于 2025 年6 月 30 日、 2025 年 6 月 24 日进入已受理状态。
【骑士乳业】 业务上形成农牧乳糖循环经济模式，一体化布局静待价值释放。2016-2024 年，公司营收保持逐渐增长趋势。 2025Q1，公司营收 3.70 亿元，同比增长 55.88%，归母净利润 1065.23 万元，同比下滑 38.70%。 2024 年新西兰因气候干旱导致原奶供应收紧，推高全脂奶粉价格；欧盟地区产量稳中有升，部分抵消了上涨压力。 公司奶粉代工相关业务营收增长较快。
【菊乐股份】 主要产品包括含乳饮料、发酵乳、巴氏杀菌乳及灭菌乳等。 1996 年推出“酸乐奶”含乳饮料产品备受消费者喜爱。 根据弗若斯特沙利文以及头豹研究院数据， 2024 年度，公司在中国含乳饮料市场的份额为 0.82%，排名第八；公司在中国调配型酸乳饮料市场的份额为 0.97%，排名第四。 2020 年通过对惠丰乳品的收购，强化了公司在全国性市场的拓展。 2024 年，公司营收 16.41 亿元，同比增长 5.06%，归母净利润 2.32 亿元，同比增长 18.35%。
【南方乳业】：拥有“山花”、“花都牧场”、“花溪老酸奶”、“贵草”等乳制品品牌，是贵阳市“专精特新”中小企业和农业产业化国家重点龙头企业。 2024 年，公司营收 18.17 亿元，同比增长 0.65%，归母净利润 2.09 亿元，同比增长 4.36%。
风险提示： 原奶价格波动风险、宏观经济环境变动风险、市场竞争风险