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通信行业研究:光模块厂商业绩预告超预期,英伟达H20恢复对华供货

来源:国金证券

2025-07-20 17:35:00

(以下内容从国金证券《通信行业研究:光模块厂商业绩预告超预期,英伟达H20恢复对华供货》研报附件原文摘录)
通信周观点:
1)英伟达H20恢复对华销售,本周数据中心板块大涨。英伟达宣布重启H20销售,并将在中国新推RTX PRO芯片,该芯片主要应用于计算机图形渲染、数字孪生仿真和人工智能训练。受此消息提振,国内云计算及数据中心相关股票集体上涨,反映出市场对算力供给改善的乐观预期。我们认为H20恢复供货利好国内IDC厂商,华为云、阿里云等超大规模云厂商的AI训练和大模型部署能力有望提升。展望2H25,我们预计国内互联网巨头资本支出环比有望保持增长,带动国产算力链共振。2)ASML和台积电2Q25业绩超预期,AI需求为核心驱动力。ASML2Q25净销售额77亿欧元,同比增长23.2%;净利润22.9亿欧元,同比增长45.1%。台积电第二季度营收9,338亿新台币,同比增长38.6%;净利润3,983亿元台币,环比/同比增长10.2%/60.7%,远超市场预期。台积电业绩超预期主要得益于AI驱动的3/5nm需求结构性增长,尤其是英伟达等北美大客户订单的强劲表现。展望未来,公司预计2025年销售额将同比增长30%左右,高于此前20%的预期;同时公司对未来5年AI加速器的复合增长率仍保持约40%的乐观预期,彰显行业下游强劲需求。3)大模型密集发布,技术迭代加速。月之暗面、OpenAI相继新发模型Kimi K2和ChatGPT Agent,推动推理、Agent算力需求增长。我们看好AI模型和AI应用加速渗透,提供强力的需求支撑。4)新易盛、中际旭创发布2Q25业绩预告,均超市场预期。我们认为业绩双双超预期共同印证了下游产业趋势。2Q25北美CSP厂商的800G产品快速放量,而中际旭创与新易盛均为北美CSP的重要光模块供应商。我们看好未来北美AI算力建设浪潮下,高速光模块的持续放量以及升级迭代。
细分赛道:
服务器:本周服务器指数+4.59%,本月以来,服务器指数+3.96%。北美云厂商加速AI算力投资,下游服务器厂商迎来增长机遇。谷歌计划未来两年投资250亿美元用于数据中心和人工智能基础设施建设,Meta将投入数千亿美元打造大型AI数据。谷歌、Meta等持续投资AI算力建设带动下游需求爆发,我们看好上游工业富联等服务器代工厂持续受益。
光模块:本周光模块指数+9.17%,本月以来,光模块指数+10.33%,继续领跑通信板块。北美云厂商加速AI算力投资,推动800G光模块需求爆发。中际旭创、新易盛作为北美CSP的重要光模块供应商,业绩双双超预期共同印证了下游产业趋势。我们看好北美AI算力建设浪潮下,高速光模块的放量以及迭代。
IDC:本周IDC指数+5.28%,本月以来,IDC指数+4.31%。H20恢复供货缓解了此前数据中心芯片短缺的问题,下半年或为AIDC拐点。我们认为H20恢复供货利好国内云厂商,华为云、阿里云等超大规模云厂商的AI训练和大模型部署能有望提升。
核心数据更新:
电信业务量收增速逐步提升。前5个月,电信业务收入累计完成7488亿元,同比增长1.4%。按照上年不变价计算的电信业务总量同比增长8.6%。5月我国光模块出口数据有所减少,5月当月同比降低21.91%;1-5月累计同比降低6.91%。1Q25微软/谷歌/Meta/亚马逊资本支出分别为167亿/172亿/129亿/250亿美元,同比+53%/+43%/+102%/+68%。
投资建议与估值
建议关注国内AI发展带动的服务器、IDC等板块,以及海外AI发展带动的服务器、光模块等板块。
风险提示
AI商业价值不及预期、技术发展速度不及预期、供应链集中度过高、行业监管加剧、市场竞争加剧的风险。





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2025-07-18

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